东方证券-中公教育-002607-2021三季报点评：行业波动与产品制约增长，职教龙头多赛道协同发展可期-211101

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事件：中公教育发布2021Q3财报，前三季度实现营业总收入63亿，同比下降15.3%；实现归母净利润-8.9亿，上年同期为13.2亿元。

核心观点外部环境变化大，营收受到负面冲击。

中公教育前三季度实现营业总收入63亿，较20年yoy-15.3%，与19年持平。

分板块对比19/20，公务员前三季度实现收入31.4亿，分别增长-11%/-21%；事业单位收入8.46亿，分别增长+20%/-15%；教师序列实现收入6.9亿，分别增长-24%/-36%。

综合序列由于考研、IT业务等板块的高增长，收入分别增长+62%和+19%。

产品形态和行业政策变化共同制约公务员序列收入兑现（详见正文）。

行业因素，招录提前和规模减少，导致公务员序列在年初收款减少。

产品形态，19/20/21协议班前三季度客单价分别为7283/3899/4862元（20年Q4确认收入有所滞后），笔试全退班型对客单价负面影响大。

事业单位整体受益于行业扩张，以及考试周期的接续，普通班班型同比增长66%。

教师招录行业缩招同时标准提升，需求减弱下，收入下滑更为显著。

国考招录预期省考复苏，预收款有望迎来拐点。

2022国考计划招录3.12万人（yoy+21%），且报考人数创新高达到212.3万。

从历史来看，国省考扩张趋势具有相关性，预计省考同步扩张，国省扩招有望带动预收款逐步走出拐点。

长期来看职业教育受国家政策鼓励，品牌性市场机构竞争力强，后续多赛道扩张有望带动收入增长更加均衡，同时IT培训、智能制造等赛道的扩张，将加速公司产教融合能力提升，提升与学历体系合作能力。

财务预测与投资建议职业教育赛道强调性价比，公司对赛道协同能力强，中长期期竞争力稳固。

短期受行业政策和产品结构制约，下调公司收入和利润，预测21-23年归母净利润-11.40/10.08/18.20亿元（原预测28.48/36.25/45.08亿元），长期龙头地位竞争强，采用自由现金流折现方法进行估值，对应市值1002亿，对应目标价16.26元，维持“买入”评级。

风险提示粉笔华图激烈投入致竞争加剧、新赛道扩展不及预期。