国盛证券-嘉泽转债投资价值分析：专注新能源发电，建议积极申购-200821

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2020年8月1国盛证券9日，嘉泽新能发布可转债发行公告，计划发行13亿元，其中5.6亿元用于三道山150MW风电项目，3.7亿元用于苏家梁100MW风电项目，3.7亿元用于补充流动资金。

下修条款较为宽松，其他条款中规中矩,起始转股价3.57元，8月19日平价100.8元，债底为86.8元，纯债YTM2.11%，申购安全嘉泽转债投资价值分析垫一般。

嘉泽转债下修条款触发条件为“15/30，90%”；条件赎回条专注新能源发电款触发条件为“15/30，130%”；条件回售条款触发条件为“30，70%”。

8月19日，嘉泽新能收盘价为3.6元，对应嘉泽转债平价100.8元；债底方面，使用6年期建议积极申购AA中债企业债到期收益率作为折现率，债底为86.8元；纯债YTM为2.11%，申购安全垫一般。

新能源电站运营商，风力、光伏国盛证券并重。

嘉泽新能是一家集发电、嘉泽转债投资价值分析输电、售电于一体的综合性新能源电力供应商。

目前公司主要电源类型为风力发电和光伏发电，201专注新能源发电9年底公司风电/光伏并网装机容量分别为1044.5MW/50MW，发电量分别为23.4亿千瓦时/0.8亿千瓦时，在宁夏地区风电市占率为5.12%，仅次于5大发电集团。

重资产行业，预建议积极申购计上市后偏债性。

风电行国盛证券业具有前期资金投入大，折旧高，投资回收周期长的特点，行业杠杆率普遍较高。

虽然公司偿债能力尚可，并嘉泽转债投资价值分析且随着公司发电效率提升，收入规模持续增长，整体上抗风险能力较强，但行业偏向重资产属性，并非资金偏好品种，预计上市后偏债性。

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截至8月19日收盘，嘉建议积极申购泽转债转股价值为100.8元，存量公用事业行业转债转股价值位于95-105元的共2只，参考可比转债情况，预计嘉泽转债上市首日转股溢价率中枢为[10%，12%]，对应价格中枢[111元，113元]。

嘉泽新能原股东每股配售0.626元可转债，假设60%原股东参与配售，网上有效申购户数为600万户，则网上申购总额度为5.2亿元，中签率为0.01%，顶格申购中一签的概率为10.4%，国盛证券建议一级市场积极参与申购，二级市场配置价值一般。

风险提示：嘉泽转债投资价值分析风电抢装后弃风率提升，宏观经济超预期下行导致用电需求下滑。