东方证券-皇马科技-603181-中报逆势增长，核心产品表现较好-200821

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核心观点中报逆势增长：东方证券皇马科技披露20H1中报，报告期内实现营业收入8.06亿元，同比下滑6.9%；归属上市公司股东净利润1.44亿元同比增长21.8%。

20H1化工行业普遍遭受新冠与油价暴跌的打击，绝大多数企业业绩都出现大幅下滑，而皇马仍实现皇马科技逆势增长。

其中收入下滑的主要原因是产品价格下滑约10%，但产品销量增长9%，且公司费用管理较好，使得扣非业绩增长3.6031816%，加上政府补贴，最终20H1业绩实现较好增长。

小品种销量增长较好：中报逆势增长公司贡献主要利润，并具备长期成长性的核心产品是特种表面活性剂，即小品种产品。

从20H情况看，产品销售整体减少1%，其中核心产品表现较好大品种减少11%，而小品种销量增长10%，特别是在Q2小品种增长达到20%。

东方证券虽然今年2-5月新冠疫情对国内与海外需求造成很大影响，但公司在如此恶劣的环境下仍实现核心产品较好增长，表现出显著的竞争力。

下半年有望持续回升：6月之后国皇马科技内外需求开始持续复苏，化工品价格也普遍回升，我们预计公司销量增长有望加速，且盈利能力也将有所提升。

公司在19年年报中展望计划20年实现20-40%的增长，虽然之前受疫情影响，市场普遍认为实现难度很大，但公司良好的经营能力使20H1已经实现603181了目标的下限，我们预计全年有较大可能实现年初制定的目标。

财务预测与投资建议根据近期化工品价格与公司经营情况，我们调整公司2020-2022年每股收益预测为1.10、1.36、1.73元（原预测1.04、1.36、1.73元），按照可比公司2020年的25倍市盈率，调整目标价为27.55元（原目标价15.54中报逆势增长元），维持买入评级。

风险提示新项目投产进度低于核心产品表现较好预期；原材料价格大幅波动；大客户订单流失；老厂搬迁影响。