平安证券-三只松鼠-300783-继续以利润换规模，品类、渠道扩张双管齐下-200821

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事项：公司公布2020年半年报，1H20实现营业收入52.52亿元，同比增长16.4%；归母净利润1.88亿元，同比-29.5%；每股收益0.4平安证券7元，每股净资产4.94元。

平安观点：1H20营收同比+16.4%，继三只松鼠续扩充新品类。

公司2020上半年实现收入52.52亿元300783，同比增长16.4%。

第二季度收入18.40亿元，同比增长11.继续以利润换规模9%。

其中核心品类坚果产品收入占比达53.6%、烘焙类占比13.9%、肉制品品类、渠道扩张双管齐下类占比13.2%、综合类占比11.6%、果干类占比6.9%。

整体看产品结平安证券构仍较为均衡。

此外，上半年公司已切入方便速食、婴童食品、宠物食品和定制喜礼业务三只松鼠，继续培育新品类。

其中婴童食品子品牌小鹿蓝蓝300783上线第22天，便已位居当日天猫宝宝零食行业销量第一，公司新品打造、推广能力不可小觑。

线上渠道优势明显继续以利润换规模，但挑战仍存。

分渠道看品类、渠道扩张双管齐下，公司上半年线上收入44.65亿元，占总收入比重下滑至85.0%。

其中以天猫为代表的第三方平台仍是最主要渠道，目前公司天猫旗舰店单店粉丝数超过4000万，位列天猫粉丝榜榜首，并牢据淘系平台平安证券休闲零食市占率第一的位置。

我们认三只松鼠为，公司线上优势依然明显。

但良品铺子、百草味、洽洽等新老玩家均积极在线上渠道竞争，相关品类竞争环境有所恶化，因此对公司300783挑战仍存。

继续以利润换规模线下继续快速展店。

公司虽在线上优势稳固，但休闲零品类、渠道扩张双管齐下食主体市场仍在线下，因此公司仍需积极布局线下渠道，弥补销售短板的同时打开新增长空间。

上半年公司线下自营投食店已达13平安证券9家、较19年末净增31家，加盟形式的联盟小店达478家、较19年末净增200家。

公司计划年内投食店达200家、联盟小店达10三只松鼠00家。

上半年投食店、联盟小店合计创收4.67亿元，占总营收比重虽仅8.9%，但考虑到上半年疫情对线下渠道的影响，并且大量新开300783店也未步入正轨，因此随着公司的深入布局，线下渠道营收占比有望继续提升，降低公司对线上渠道的依赖，并进一步打开规模增长空间。