中信证券-苏垦农发-601952-2020年中报点评：大小麦量质齐升，优质稻面积再增-200821

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稻麦粮油销量高增，带动上半年收入、盈利双中信证券增30+%。

2020年大小麦量质齐升，优质稻面积再增，预计公司2020年稻麦苏垦农发产量有望继续提升。

农产品价格相继进601952入上行周期，公司盈利有望持续高增。

2020年中报点评全产业链优势明显，粮油业务长期成长可期。

维持“买入”大小麦量质齐升评级。

稻麦粮油销量优质稻面积再增高增，1H20业绩华丽。

公司披露2020年中报，上半年实现收入40.7亿元（同比增长32%）、归属净利润3.24亿元（同中信证券比增长38%）。

业苏垦农发绩表现超预期。

我们对公司的收入和盈利拆分如下：1）收入端：种植业10.1亿元（同比增长15%）、米业14601952.5亿元（同比增长25%）、种业4.2亿元（同比增长21%）、农资10.7亿元（同比增长12%）、食用油11.7亿元（同比增长44%），分部间抵消10.9亿元。

收入增长主2020年中报点评要系公司的稻麦粮油销量高增所致。

2020年上半年，公司共销售粮油产品78.5万吨（同比增长40%），其中大小麦销量19.5万吨（同比增长48%）、稻谷销大小麦量质齐升量17.1万吨（同比增长45%）、大米销量16.4万吨（同比增长15%）、稻麦种子销量9.4万吨（同比增长27%）、食用油销量16.2万吨（同比增长33%）。

2）盈利端：种植业约0.8亿元（同比增长6.7倍），米业0.65亿元（同比增优质稻面积再增长1.7倍），种业0.34亿元（同比增长2.3倍），食用油0.13亿元（同比增长20%），补贴0.97亿元（同比减少28%），投资收益0.3亿元（同比持平）。

盈利增长的驱动主要包括中信证券：1）粮油销量高增；2）单产提升、社保费用减免带动的成本改善。

大小麦量质齐升苏垦农发，优质稻面积再增。

报告期内，公司的夏601952粮生产再创新高。

大小麦产量合计56.28万吨（同比增长3.77%），且水分、纯度、净度、2020年中报点评发芽率等指标全部符合质量标准。

大小麦量质齐升同时，公司持续调优种植结构和品种布局，优质品种种植面积持续增长。

优质稻面积再增截至2020年夏播，公司优质稻种植面积已达71.8万亩（同比增长23%）。

我们相应预计公司2020年的稻麦产量有中信证券望继续增长。

农产品价格苏垦农发上行，盈利弹性或持续释放。

国内玉米临储库存拍卖殆尽、生猪补栏带动消费增长，产需缺601952口有望支撑玉米价格持续下行。

而稻麦价格已在底部位置，未来有望受库存消化、种植面积调整、玉米涨价带动的替代性消费等因素的影响而回归上行2020年中报点评周期，公司的主业有望相应释放盈利弹性。

根据2019年公司的单产和成本水平测算，水稻/小麦价格每上涨1大小麦量质齐升00元/吨，公司的业绩可分别增厚约7200万元/5300万元。

优质稻面积再增全产业链优势明显，粮油业务成长可期。

公司的水稻产业链经营优势明显，从种子、种植到米业形成了一条龙全产业中信证券链，未来有望成长为优质粳米龙头。

另外，公司的子公司金太阳粮油专注于健康、绿色、中高端类食用油研发与精深加工，产品供货大润发苏垦农发、农工商、苏果等全国连锁超市。

风险601952因素。

粮价表现不达预期，异常2020年中报点评天气导致水稻/大小麦剧烈减产，国家抛售储备水稻/小麦，国家/地方政府的补贴政策变化。

盈利预测及大小麦量质齐升估值。

产量优质稻面积再增持续增长，粮价有望回暖，公司盈利弹性有望释放。

维持2020/21/22年EPS预测值至0.54元/0.65元/0.81元，现价对应PE19/16/13倍，维持中信证券“买入”评级。