天风证券-我武生物-300357-脱敏龙头企业，下半年有望恢复快速增长-200821

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上半年受疫情影响业绩下滑17.95%，预计下半年有望恢复快速增长公司发布2020年半年报，上半年实现收入2.59亿元，同比-5.4天风证券3%，归母净利润1.07亿元，同比-17.95%，扣非后归母净利润1.05亿元，同比-17.88%。

单二季度实现收入1.49亿元，同比+9.47%，归母净利润0.66亿元，同比+2.09%，扣非后归母净利润0.我武生物65亿元，同比+3.24%，季度间改善明显。

上半年公司经营状况良好，经营性300357现金流净额为1.21亿元，同比+17.14%。

受新冠疫情影响，公司营业收入同比减少，干细胞等原有研发项目投入持续增加，公司业绩有所下滑，公司作为国内脱敏治疗领域的龙头企业，产品竞争格局良好，不受医保控费影响，未来有望随脱敏治疗市脱敏龙头企业场的不断扩容和产品渗透率的提升获得持续的快速增长。

粉尘螨滴剂受疫情影响下半年有望恢复快速增长小幅下滑，抗敏治疗产品协同布局逐渐形成公司主要产品粉尘螨滴剂受疫情影响小幅下滑，上半年收入25.7亿元，同比-5.00%。

公司逐步形成了过敏性疾病诊疗天风证券领域多种产品协同发展的产品格局，在研产品中，“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”目前处在新药申请的技术审评阶段，但受新冠疫情影响，审评进度有所推迟；“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”对儿童变应性鼻炎患者的Ⅲ期临床试验已完成全部受试者入组。

“黄花蒿花粉点刺液”、“草花粉点刺液”、“我武生物白桦花粉点刺液”、“豚草花粉点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”的点刺产品已获得伦理会审查批件，8月完成首例受试者入组；“悬铃木花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”、“狗毛皮屑点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”的点刺产品也已获得伦理会审查批件，即将进入Ⅲ期临床。

上半年公司成本略有上升，毛利300357率为94.54%，同比-1.92个pp，主要由于半成品生产车间产量减少，导致产成品分摊费用增加。

期间费用率为47.08%，同比+5.5脱敏龙头企业6个pp，主要由于公司干细胞等原有研发项目投入持续增加。

其中销售费用率为36.98%，同比+1.07个pp，管理费用率为5.52%，同比+0.65个pp，财务费用率为-5.02%，同比下半年有望恢复快速增长-0.63个pp，故公司净利率有所下滑，上半年净利率为40.11%，同比-6.8个pp。

加大销售市场扩展，注重学术建设推广上半年公司加强产品核心优势的宣传，积极开展与临床机构的课题合作、积累高端学术文章、优化更新学术推广工具，其中畅迪相关文章已累计至350篇，其中共有88篇收录于美国PUBMED数据库；营销网络建设和商务天风证券管理方面，公司积极推进产品在全国的推广，充分了解和解读各省招标新政。

在销售指导我武生物方面，公司持续完善并优化销售管理流程及对一线销售人员的专业培训体系。

同时，公司参加了《变应性鼻炎及过敏性哮喘舌下免疫治疗中国指南》的线300357上发布会。

《指南》的发布有利于公司产品进一步加强脱敏龙头企业学术推广，有利于临床医生提升对于脱敏治疗和公司产品的认知，公司未来发展可期。

脱敏领域的“蓝海龙头”，看好持续高成长，维持“增持”评级公司作为国内脱敏治疗领域的龙下半年有望恢复快速增长头企业，研发管线不断推进将不断夯实公司龙头地位，预计公司2020-2022年归母净利润为3.73、4.91、6.41亿元，EPS分别为0.71、0.94、1.22，对应PE分别为84、64、49倍，维持“增持”评级。

风险提示：研发进展和结果的不确定性风险；药品招标降价的风险；现天风证券有主导产品较为集中的风险。