东兴证券-越秀交通基建-1052.HK-收入恢复符合预期，关注业绩增长潜力-200820

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事件：公司上半年实现营收8.40亿元（-39.2%），归母净利2.东兴证券88亿元，由盈转亏。

亏损主要系上半年疫情期间高速公路免费政策越秀交通基建导致的收入大幅下滑。

公司取消了惯例的中期派息，但在情理之中：公司是为数不多坚持每年中期1052.HK派息的公司，通常情况下分红率在50%以上。

收入恢复符合预期但今年上半年受政策影响导致亏损，且公司刚刚完成资产收购，资产负债率处于较高水平。

故我们认为关注业绩增长潜力取消中期派息在清理之中。

下半东兴证券年政策影响消除后，公司派息节奏会恢复正常。

恢复收费以来，公司路产收入表现良好：今年6月，长株、汉孝、苍郁与津雄高速实现了收入10%及以上的增长，随岳南与广州北二环高速收入增速转正，尉许高速越秀交通基建收入恢复到去年9成以上。

去年新收购的3条路产中，汉蔡、汉鄂高速收入已经恢复去年同期水平，大1052.HK广南高速5-6月日均收入同比增长达30%以上，主要系大广高速南石壁隧道维护施工结束带来的贯通效应。

虎门大桥检修影响投资收益：参股路产中，虎门大桥日均收入同比下滑60%以上，主要系19年下收入恢复符合预期半年起虎门大桥实行大型检修，货车与40座以上客车全天限行。

本次大关注业绩增长潜力修预计会持续较长时间，且暂无具体时间表披露。

我们粗略估计，限行每持续半年将会影响公司约1亿元投东兴证券资收益。

新收购路产具有较大增长潜力，将贡献未来2年主要利润增量：随着疫情以及免费政策影响的消退，公司除虎门大桥外的主要参控股路产收入都将逐步回归正轨，后续对公司的关注点越秀交通基建将逐渐转移至公司业绩的成长性上。

我们认为公司19年在湖北新购的路产价格合理，且区位优秀，具有较大的增长潜力（详情可参考我们7月发布1052.HK的公司深度报告），预计新购路产能够于2021年扭亏为盈，并贡献未来2年主要的利润增量。

盈利预测与投资建议：收入恢复符合预期公司6月实现营收3.28亿元，以此估计，预计公司全年通行费收入29亿元左右，符合我们预期，维持2020-2022年净利润5.11、12.41和15.28亿元的预测不变，对应EPS分别为0.31、0.74和0.91元。

在现有股价下，假设公司维持关注业绩增长潜力50%左右的分红率，则未来2年股息率超过8%，具备较强吸引力。

东兴证券故我们维持公司的“强烈推荐”评级。

风险提示：行业政策重大变化越秀交通基建，经济增速下滑、收购路产车流量不及预期。