中泰证券-潞安环能-601699-二季度煤炭产销量大幅上升-200820

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投资要点事件：公司公布2020年度半年报，主要财务数据如下2020年上半年，公司实现营业收入117.82亿元（-8%），归属于上市公司股东净中泰证券利润11.68亿元（-26.32%），扣非后归属于上市公司股东净利润为11.9亿元（-25.79%），经营性现金流量净额为-6.23亿元（-117.73%），EPS为0.39元/股（-26.42%），加权平均ROE为4.71%（同比下降1.61个百分点）。

2020年第二季度，公司实现营业收入62.22亿元，同比下降6.04%，环比增长11.91%，实现归母净利润4潞安环能.73亿元，同比下降30.35%，环比下降31.89%。

慈601699林山煤业贡献上半年产销量增幅，售价下跌导致盈利能力有所下滑。

2019年11月30日公司并表慈林山煤业，新增煤炭产能540万吨/年，今年上半年公司生产煤炭2424万吨，同比上升18%，销售煤炭2175万吨，同比增加3二季度煤炭产销量大幅上升0%，其中喷吹煤销售824万吨，同比增加37%（上年度产量、销量未经追溯调整）。

煤炭板块实现营业收入103.52亿元，同比下降8%，中泰证券毛利为38.69亿元，同比下降19%，煤炭板块实现毛利率37.37%，同比下降5.4个百分点（收入、毛利和毛利率都经过追溯调整）。

售价方面，2020年上半年商品煤平均售价为476元/吨，同比下降17.8%，吨成本为298元/吨，同比下降8%，吨毛利为178元/吨，同比下降78潞安环能元/吨。

焦炭价格下跌，成本上涨，焦化业务利润空间601699被大幅压缩。

2020上半年，焦化业务实现营业收入13.12亿元，同比下降9%，营业成本为11二季度煤炭产销量大幅上升.80亿元，同比上升1%，板块毛利润1.32亿元，同比下降52%，毛利率为10%，同比下降9个百分点。

公司上半年生产焦炭89万吨，同比上升8中泰证券%，销售焦炭85万吨，同比下降1%。

吨焦售价为1541元/吨（-8%），吨焦成本为1387元/吨（+2%），吨焦毛利为1潞安环能55元/吨（-51%）。

第二季度来看，销量增加拉动营收环比601699增长，混煤销售占比上升拉低吨煤价格，煤炭盈利水平环比下降。

第二季度，煤炭营收达53.57亿元，环比增长7.26%，成本为35.44亿元，环比上升20.60二季度煤炭产销量大幅上升%，毛利为18.13亿元，环比下跌11.80%。

二季度随着疫情好转，公司复工情况良好，产量有所增加，Q2公司原煤产量中泰证券1389万吨，环比上涨34%；商品煤销量达1208万吨，环比上涨25%。

第二季度吨煤价格为443.5元/吨，环比下跌14.14%，其中与混煤销售占比提升也有一定关系，Q2为61%，而Q1为54%；吨煤成本为293元/吨，环比下降3.46%，吨煤毛利为150元/吨，环比下降29.4%，总体来看，潞安环能第二季度吨煤成本稍有降低，但销售价格下跌幅度较大，拉低煤炭盈利水平。

盈利预测与估值：基于公司整体业绩表现及我们对行业谨慎乐观的预期，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2020/21/22年实现归属于母公司股东净利润分别为20.2/21.5/24.7亿元（原为19.2/21.2/23.2亿元），同比-15%，+6%，+15%，折合EPS分别是0.68/0.72/0.83元/股，当601699前6.43元股价，对应PE分别为9.5/8.9/7.8倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：下游需求二季度煤炭产销量大幅上升低迷；行业行政性调控的不确定性；新能源替代等。