天风证券-金城医药-300233-医药工业及生物制药成长稳健，制剂业务疫情期间蓄力待发-200821

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事件：公天风证券司发布2020年半年报，2020年上半年实现营收12.73亿元，同比降0.67%，扣非后归母净利润1.66亿元，同比降23.41%。

新冠疫情背景下，公司各业务板块所受影响不同：原料药和其它医药化工产品仍呈稳健增金城医药长趋势。

总体来看，非制剂类板块受医院渠道就诊患者需求变动影响较小：公司生物制药及特色原料药实现营收1.78亿元300233，同比增12.67%。

谷胱甘肽原料药为该板医药工业及生物制药成长稳健块主打产品，根据公司《2020年6月23日投资者关系活动记录表》，公司拥有200吨产能，目前在全球市占率超80%，是行业内的龙头；其它医药化工产品实现营收3.35亿元，同比增10.07%；头孢侧链中间体板块实现营收3.97亿元，同比降1.97%，该板块近年来持续处于产品结构调整中。

与医院渠道需求关联紧密的制剂板块受到较大影响，主要由于疫情期间医院就诊人数减少，用药品种及数量下降：公司制剂板块实现营收3.63亿元制剂业务疫情期间蓄力待发，同比降12.39%。

值得注意的是，公司销售费用支出2.86亿元，同比增32.00%，根据天风证券公司公告，其为制剂板块加强市场推广及销售终端开发的相关费用增加所致。

我们认为，疫情渐息后，除新冠相关症状外病金城医药人就诊数量或出现集中快速增长，结合公司上半年在终端渠道高投入广发力，已为下半年及未来渠道用药打下了良好基础。

公司制剂板块业绩300233有望于下半年奋起直追，或不影响全年整体业绩上行趋势。

2019年制剂板块整合完成，2020年拐点发力正当时！公司制剂业务于医药工业及生物制药成长稳健2019年首次成为各板块中占比第一的业务，接替头孢侧链活性脂系列产品成为营收贡献主力。

该板块目前主要由头孢制剂业务制剂业务疫情期间蓄力待发和金城泰尔业务两块组成。

2020年，头孢制剂业务方面：头孢唑林、头孢曲松、头孢他定三个品种7个规格已获一致性评价受理，头孢噻肟、头孢西丁、头孢呋辛等品种已开展一致性评价工作，力争年内上报，预计公司将有一批大品种抢占国内头孢注射剂一致性评价第一梯队；金城泰尔业务方面：根据天风证券《关于对深圳证券交易所2019年年报问询函回复的公告》，销售渠道和团队整合完成后，将在今后多年内助力金城泰尔销售的增长。

我们认为这也将金城医药大幅降低2020年公司对其商誉计提的可能性。

盈利预测&投资建议：我们预计2020-2022年，公司实现营收31.54/39.05/50.15亿元，净利润3002334.38/5.86/7.88亿元。

我们看好金城医药高品质头孢注射剂连续过审并中标、以谷胱甘肽为主的生物特色原料药应用市场不断扩大、特色专科医药工业及生物制药成长稳健药及对外投资新药潜力品种持续储备，给予2020年35倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：医药制剂业务疫情期间蓄力待发行业政策/商誉减值/药品研发风险。