中泰证券-天顺风能-002531-业绩符合预期，风塔单吨毛利回升-200821

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事件：公司公布2020中报，实现营收32.48亿元，同增31.10%；归母净利润5.43亿元，同增62.59%；扣非归母净利润中泰证券4.93亿元，同增56.08%；EPS0.31元，ROE8.79%。

其中，2Q20实现营收2天顺风能3.83亿元，同增45.73%；归母净利润4.10亿元，同增66.03%；扣非归母净利润3.94亿元，同增70.67%；EPS0.23元，ROE6.77%，业绩符合预期。

盈利能力回升，销售002531净利率提升致使ROE回升。

1H20，公司毛利率和净利率分别为30.50%业绩符合预期/17.60%，同比分别+2.62/+4.15PCT。

其中，2Q20毛利率和净利率分别为风塔单吨毛利回升30.14%/18.06%，同比分别变化提升1.14/3.35PCT。

1H20公司净资产收益率（ROE中泰证券）同比增加2.65PCT，主要是销售净利率同比增加3.24PCT和资产周转率同比增加0.05次所致。

产能释放，风塔营天顺风能收高增，单吨毛利回升。

1H20公司风塔实现营业收入21.32亿元，同增13.71%；毛利率00253124.99%，同增4.51PCT。

风塔营收高增的主要原因是：（1）报告期内公司风塔销量26万业绩符合预期吨，同比增加28%；（2）受成本下降影响，风塔毛利率上涨，风塔单吨价格/毛利/成本分别为8199/2049/6150元/吨，分别同比变化-11.0%/9.0%/-16.0%。

叶片业务风塔单吨毛利回升快速发展，营收高增。

1H20公司叶片业务营收6.41亿元，同比中泰证券增加153.23%；毛利率24.62%，同比降低4.8PCT。

营收高增原因主要是2020年，公司叶片产能持续扩张，江苏启东基地已于今年3月正式投入生产天顺风能，公司的常熟叶片生产基地二期和濮阳叶片生产基地也将于今年年内投产。

本报告期内，公002531司叶片和模具生产量297套，销售量297套。

累计并网容量680MW，风力业绩符合预期发电业务持续高增。

1H20公司风力发电实现营业收入3.93亿元，同比增加41.44%；毛利率6风塔单吨毛利回升9.85%，较去年年底增加1.51PCT。

1H20公司实现上网电量8亿中泰证券千瓦时，同比增长41%。

截至报告期天顺风能内，公司累计并网容量680MW，在建风电场项目179.4MW。

投资建议：预计2020-2022年分别实现净利10.40、12.15和14.17亿元，002531同比分别增长39.33%、16.78%、16.64%，当前股价对应三年PE分别为13、11、10倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：产业政策和行业业绩符合预期需求波动风险。