中信证券-中新集团-601512-2020年中报点评：园区运营持续推进，两翼业务稳健前行-200821

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公司是去地产化的园中信证券区开发运营企业，异地复制效果显著，一体两翼协同发展。

公司业务在基础设施REITs试点鼓励中新集团范围之内。

开发业务剥离，主营业601512务贡献进一步提升。

2020年上半年，公司实现营业收入18.12亿元，同比下降49.61%；实现归母净利润8.02亿元，同比下降17.99%；实现归母扣非净利2020年中报点评润7.91亿元，同比增长22.81%。

公司2019年上半年非经常性园区运营持续推进损益主要来自集中处置住宅及商业房地产，2020年以来主营业务贡献进一步提升，盈利结构更趋合理。

土地一级开发是公司主要收入来源两翼业务稳健前行，也是园区开发运营能力体现。

2020年上半年，公司土地一级开发收入为11.2亿元，占中信证券公司收入61.9%，一级开发业务贡献公司利润总额的79.4%。

截至2019年上半年末，土地一级开发项目签约可出让中新集团土地面积为1,366.9公顷。

2020年3月，公司披露地块面积5.5公顷的苏地2020-WG-17号地块出让，对应公司归母净利润6.0亿601512元（未考虑期间费用）。

公司异地复制效果显著，土地一级2020年中报点评开发业务具备可持续性。

产业载体配套、绿色公用协同园区开发运营，发展园区运营持续推进稳定。

公司提出以园区开发运营为主体板块，以产业载体配套和绿色公两翼业务稳健前行用为两翼支撑板块的“一体两翼”协同发展格局。

在产业载体配套方面，公中信证券司在产业园及周边稳步推进区中园项目，助力实现高水平产城融合。

绿色公用方面，公司稳步拓展危废处置、工业废水处理、污泥处置、中新集团餐厨垃圾处理等绿色公用业务。

在协同产业开发运营基础上，两翼业601512务也贡献了稳定的现金流。

公司业务符合基础设施REITs2020年中报点评鼓励范围。

基础设施REITs鼓励国家战略性新型产业集群、高科技产业园，特色产业园等开展试点，聚焦重点行业，包括城镇供水、供电、供气、供热项目；城镇污水垃圾处理及资源化利用、固废园区运营持续推进危废医废处理、大宗固体废弃物综合利用项目等。

公司业务符合两翼业务稳健前行政策鼓励范围。

风险因素：土地出让中信证券受到市场情况及地方政府意愿的影响，存在不确定性，公司一级开发业务存在一定波动性。

投资建议：公中新集团司是去地产化的园区运营企业，园区开发运营经验丰富，异地复制效果显著。

一体两翼协同发展，且贡献稳601512定现金流。

公司业2020年中报点评务在基础设施REITs试点鼓励范围之内。

我们维持公司2020/21/22年EPS0.79/0.90/0.93元的预测，参考可比公司估值，给予公司2020年20倍的目标市值，对应园区运营持续推进15.82元/股的目标价，维持“买入”的投资评级。