群益证券-万华化学-600309-二季度业绩环比改善，产品价格企稳回升-200821

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结论与建议：公司发布20年上半年业绩报告，上半年实现营收309.1亿元，yoy-2.0%，归母净利润28.4亿元，yoy-49.6%，扣非后归母净利润24.9亿元，yoy群益证券-50.6%，每股收益0.90元，其中二季度实现营收155.6亿元，qoq+1.4%，yoy-0.2%，归母净利润14.6亿元，qoq+5.9%，yoy-48.4%，扣非后归母净利润14.3亿元，qoq+34.4%，yoy-45.6%，扣非后二季度业绩环比大幅改善。

万华化学受疫情、低油价等因素影响，公司业绩承压，但目前产品价格企稳回升，下半年价格继续看涨，叠加同比基期较低，全年业绩降幅料收窄。

长期看，公司MDI产能通过技改扩产，二期石化项目进展顺利600309，精细化学品及新材料系列新增产能释放，三大业务齐头并进，未来业绩增长有保障，维持“买入”评级。

盈利能力下滑，石化贸易大幅增加：上半年华东地区聚合MDI均价11810元/吨（-15.5%，同比跌幅，下同）、纯MDI均价14291元/吨（-32.5%）、二季度业绩环比改善TDI均价10645元/吨（-23.9%），另外石化产品中丙烯、环氧丙烷、MTBE、丁醇等均价同比下跌10-25%不等。

上半年综合毛利率同比下降11.37个百分点至20.05%，其中聚氨酯系列因产品跌价而下滑7.70个百分点至34.94%，石化系列产品跌价，同时低毛利的贸易交易量同比增幅超200%，毛利率下滑9.93个百分产品价格企稳回升点至0.04%，最终导致上半年净利润下跌幅度明显大于营收下滑幅度。

具体经营数据上，聚氨酯系列销量为124.2万吨（-5.9%），实现营收为134.2群益证券亿元（-18.6%）；石化系列产量为84.5万吨（-7.1%），实现营收104.1亿元（38.6%）,主要系贸易量大幅增加；精细化学品及新材料系列继续放量，销量为22.5万吨（27.9%），形成以量补价，实现营收32.0亿元（-1.3%），毛利率降6.86个百分点至19.38%。

另外，期间费用率同比微降0.54个百分万华化学点至10.42%。

聚氨酯、石化产品企稳回升，下半年继续看涨：受疫情及低油价等因素600309影响，上半年聚氨酯价格维持低位运行、石化产品价格持续走低，二季度后国内疫情得到有效控制，宏观经济逐步复苏，聚氨酯、石化产品价格筑底反弹，公司MDI挂牌价格6月份后逐月上调。

环比二季度均价来看，当前TDI上涨二季度业绩环比改善33%、聚合MDI上涨21%、纯MDI上涨6%，绝大多数石化产品价格上涨5%左右，其中环氧丙烷环比上涨49%。

下半年继续看涨，聚氨酯方面，当前多套MDI装置处于检修及不可抗力状态，短期供给将偏紧，下游国内需求逐步恢复，海产品价格企稳回升外需求随疫情好转而出口改善，叠加寡头有序供给，支撑MDI价格继续上涨；TDI德国科思创存在30万吨检修预期及美国巴斯夫16万吨不可抗力停产，加上下游需求好转，TDI有望继续反弹。

石化产品方面，国际布油价格已回升至40美元/桶以上，成本得以支撑，同时较长时间低价运行导致行业库存偏低，下半群益证券年旺季及基建需求拉动，石化产品价格料将持续回暖。

逆势扩张，三大板块起头并进：期末公司在建工程为326.70亿元万华化学，同比增107%，主要系聚氨酯产业链延伸及配套项目、乙烯项目投资增加所致。

在聚氨酯方面，公司通过技改扩产，宁波、烟台两个产能可扩产至260万吨/年，增600309幅达40%以上，同时布局福建基地，将新增40万吨MDI产能、25万吨TDI产能以及PVC、烧碱等产能，扩产加新增可保证公司聚氨酯每年近10%的增量产能释放。

石化方面，公司乙烯项目主要含百万吨乙烯裂解装置，在一期基地上布局C2产业链，下半二季度业绩环比改善年有望投产。

公司石化及聚氨酯产品同时逆势扩张，加强产业链间协同效应，提高市场竞争力，除此之外，公司不断开发与拓展下游高附加值精细化学品及新材料产品，并陆续投产，如水性涂料、PC、合成香料、尼产品价格企稳回升龙-12等多个项目，形成三大业务板块齐头并进，随着三大系列增量产能不断释放，将推进公司持续成长。