光大证券-海信家电-000921-2020年半年报点评：央空回归两位数增长，复苏信号显著-200821

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◆事件：公司8月光大证券20日晚间发布2020年半年报。

公司上半年实现营业收入210.9亿元，同比海信家电-11%，归母净利润5.0亿元，同比-48%。

考虑海信日立并表对收入有增厚，原主业2020H0009211可比口径收入同比下滑18%。

其中，2020Q2单季收入135亿，同比+32%（2020年半年报点评并表效应拉动，原主业估算基本同比持平），单季归母净利4.6亿元，同比-15%。

2020Q2海信央空回归两位数增长家电收入利润表现较2020Q1有明显回暖，且表现基本符合市场预期。

◆收入拆分：空调内销仍有压力，出口恢复较快，央空单季双位数同比增长家空：2020H1公司家空业务实现营收56亿，同复苏信号显著比-37%。

其中2020Q2表现环比有一定回暖，但估计仍有同光大证券比双位数下滑。

2020Q1订单累计和海外订单转移，2020Q2出口业务估计为高个位数同比增长，但内销受制行业量价下滑，和龙头海信家电竞争带来的份额压力，估计单季仍有20%同比下滑。

冰洗：2020H0009211公司冰洗业务营业收入73亿，同比-5%。

其中2020Q2同比双位数增长，2020年半年报点评其中在零售份额小幅提升驱动下，单季内销估计实现大个位数同比增长，疫情中海外冰箱需求较好，增速更快于内销。

海信日立：2020H1实现收入56亿元，同比央空回归两位数增长-7%。

随着疫情的缓解，2020Q2复苏明显，单季收入取得了双位数同比增长（2020Q1收入同比下滑复苏信号显著30%左右）。

其光大证券中公装渠道受益地产和基建拉动，单季收入同比增速达到20%。

整体来看，冰洗/央空/出海信家电口单季均回暖至双位数同比增长。

二000921季度冰洗和央空业务都快速回暖，收入均取得了双位数同比增长。

空调受制于价格战2020年半年报点评和份额压力，内销虽有回暖，但仍为同比下滑。

出口方面，疫情带来的央空回归两位数增长海外需求增长和订单转移支撑，2020Q2海外收入有10%左右的同比增长，表现靓丽。

◆利润表现：空调复苏信号显著2020Q2盈亏平衡，冰洗和央空贡献主要盈利分部利润来看，2020H1家空/冰洗/海信日立利润总额规模（税前，含少数权益）分别约为-1.0/2.4/9.8亿元。

家空：光大证券公司家空分部2019H1约实现3亿元的利润总额，2020H1有较明显同比下滑，但分季度看，亏损主要发生在一季度，随着价格战的逐步缓解，2020Q2公司家空业务已经基本实现盈亏平衡。

冰洗：上半年冰洗利润总海信家电额同比-13%，下滑幅度略高于收入端（-5%）。

推算一方面由于利润率相对低的出口业务的增速更快，占比提升；另一方面由于一季度规模明显下滑+防疫成本对利润的000921摊薄，二季度利润率已经基本恢复。

海信日立：2020H1实现营业利润9.8亿2020年半年报点评，归母净利8.1亿（归母净利率为14.5%），估算贡献归母净利润约4亿。

海信日立归母净利同比-16%，下滑幅度同样略大于收央空回归两位数增长入端（收入端同比下滑7%）。

主要由于2复苏信号显著020Q1疫情期间，规模下滑导致的利润摊薄，以及对部分家装零售渠道经销商的适度店面成本补贴所导致。

◆经营展望：光大证券改善信号明确，7~8月冰洗/央空延续良好基调总结公司二季度收入/利润表现：1）冰洗和央空复苏情况良好，2020Q2单季收入都实现了双位数的同比增长，且利润增速也基本恢复到和收入增速匹配的水平。

2）2019Q4~2020Q1是空调价格的底部，2海信家电020Q2行业竞争已有逐步边际趋缓的趋势。

2020H1公司空调小幅亏损（约1亿元），且000921二季度已经基本盈亏平衡，家空业绩的底部基本探明。

展望公司下半年表2020年半年报点评现：预计空调盈利将同比好转，冰洗和央空延续良好基调。

展望2020H2央空回归两位数增长，公司空调业务在龙头竞争压力下，难以短期表现出强劲的利润改善，但从2020Q2表现看，有能力做到盈亏平衡或小幅盈利。

考虑复苏信号显著2019H2公司家空分部为亏损状态，下半年有望实现小幅同比改善。

而光大证券从7~8月经营情况看，公司冰洗和央空仍保持二季度以来良好态势。

尤其对于海信家电央空来讲，在全年竣工改善周期不变的情况下，全年收入转正难度不大，下半年较快的同比增长趋势有望延续。

◆投资建议：从公司二季度经营表现看：空调业绩同比下降较大，但底部信号明确（单季盈亏平衡），而冰洗和央空收入都获得了双位数同比增长，复苏态势明确，成为单季利润改善主要000921支撑。

展望后续，空调盈利底部企稳，冰洗预计维持稳健正增2020年半年报点评长，而央空在竣工改善支撑下，有望维持较高景气度。

预计公司下半年业绩有望进入同比正增央空回归两位数增长长通道。

维持预测公司2020~21年EPS为1.07/1.21/复苏信号显著1.31元，股价对应PE为14/12/11倍。

央空为典型的地产后周期产业链光大证券，公司受益于地产/基建复苏逻辑，近一个月股价明显跑赢大盘，公司当前市值约200亿元，若我们给予公司原白电主业0.75倍PB估值（基于2019年半年报归母净资产，同为二线白电公司的长虹美菱当前市值所对应PB水平为0.75倍），则剩余市值隐含的2020~21年海信日立所贡献的归母净利的PE倍数也仅为12~13倍左右。

考虑央空行业充足的增长空间，以及海信日立在多联机领域的领先海信家电优势，对应估值水平仍相对较低，维持“增持”评级。

◆风险000921提示：主业收入/利润恢复速度不及预期，央空行业增长低于预期，央空行业竞争加剧影响利润。