华金证券-江苏神通-002438-非公开发行受理，后处理业务加速可期-200820

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事件：2020年8月20日，公司公告非公开发行股票申请获得中国证监会华金证券受理。

公司拟向天江苏神通津安塞和吴建新发行不超过4110万股股票，发行价格为6.28元/股，募集不超过2.58亿元，其中1.5亿元用于乏燃料后处理关键设备研发及产业化（二期）项目，1.08亿元用于补充流动资金及偿还银行借款。

投资002438要点◆乏燃料后处理市场需求紧迫。

乏燃料处理主要非公开发行受理包括开式燃料循环和闭式燃料循环两种，我国选择闭式循环方式，即将乏燃料送入后处理厂，将铀和钚等有用物质进行分离、回收再利用，之后将废物固化后进行深地质层处置或进行分离嬗变。

根据国家能源局估算，一台百万千瓦级压水堆核电站，每年产生的乏燃料约20-25吨，截至2020年5月我国在运的核电机组数量共47台，每年产生乏燃料超过1000吨，但目前我国仅有50吨实验性生产后处理业务加速可期处理厂，在建处理能力仅200吨。

乏燃料处理产能的不足也使得我国积累了较大数量急需处理的乏燃料，截至2019年我国乏燃料的累积量已经达到7421吨，乏燃料后华金证券处理市场需求紧迫。

◆政策支持推动江苏神通乏燃料后处理市场的发展。

国防科工局印发的《“十三五”核工业发展规划》，将“攻克乏燃料后处理技术，提升核燃料循环产业效能”作为“十三五”期间我国核工业的重要使命之一，鼓励企业对乏燃料后处理相关技术进行自主创新，为我国自主建设工业规模后处理厂奠定基础，补齐核燃料循环后端短板，002438在政策的支持下，乏燃料后处理市场有望加快发展。

◆加码乏燃料后非公开发行受理处理市场，有望形成新的业绩增长点。

从2016年起，公司已经后处理业务加速可期布局开始乏燃料后处理产品线，目前已成功研发了气动送取样系统、空气提升、料液循环及贮存井等设备，走在了我国乏燃料处理关键设备研发制造领域的前列。

此次募投项目实施后，公司将形成料液循环系统200套、后处理专用球阀4,500台/年、后处理专用蝶阀250台/年、后处理专用仪表阀1万台/年、样品瓶20万个/年的生产能力，大幅提升公司在乏燃料后处理领域的技术实力和领先地位，乏燃华金证券料后处理业务也有望成为公司新的业绩增长点。

◆大股东认购彰显发江苏神通展信心。

本次非公开发行完成后，聚源瑞利、天津安塞和吴建新的持股比例分别为15.67%、5.14%、10.46%，津西系产业资本及其一致行动人的持股比例将上升至31.20024388%。

非公开发行受理本次非公开发行股份的锁定期为36个月，大股东的认购彰显了对于公司未来发展的信心。

◆投资建议：后处理业务加速可期我们预计2020-2022年公司收入分别为16.90亿元、21.80亿元、25.94亿元，归母净利润分别为2.49亿元、3.52亿元、4.18亿元，对应EPS分别为0.51元、0.72元、0.86元，参考公司历史估值、与机械基础件行业的比较估值以及PEG估值，我们认为公司存在明显低估，给予买入-B建议。

◆风险提示：（1）核电审批进度不及预期；（2）乏燃料处理项目建设不及预期；（3）冶金行业和能源行华金证券业景气度下行导致公司营收下降；（4）非公开发行募集资金项目研发进度不及预期。