中信证券-大华股份-002236-2020年中报点评：Q2业绩逐步回暖，看好下半年整体表现-200821

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公司2020H1实现营收98.38亿元，同比-8.96%，实现扣非前/后归母净利润13.69/12.90亿元，同比+10.50%/13.31%，其中Q2营收/归母净利润增速为-中信证券1.89%/+13.93%，较Q1呈明显改善趋势。

展望H2，外部需求回暖+内部改革持续推进，预计全年维大华股份持稳定增长。

视觉002236物联转型趋势下坚定看好公司长期发展，维持“买入”评级。

Q2回暖趋势明显，公司H1整体业绩同比+12020年中报点评1%。

公司2020Q2业绩逐步回暖年上半年实现营收98.38亿元，同比-8.96%，实现归母净利润13.69亿元，同比+10.50%，扣非后归母净利润为12.90亿元，同比+13.31%，其中利润端好于营收端。

公司营收端承压主要源于疫情看好下半年整体表现冲击下，下游需求延迟释放，其中解决方案同比-7.56%至52.01亿元，产品同比-10.32%至40.69亿元。

盈利能力而言，公司及时推中信证券出满足市场需求的新产品，助力毛利率提升7.80pcts（其中产品端毛利率同比+13.75pcts）。

费用端来看，公司销售/管理/研大华股份发/财务费用率分别同比+4.1/+0.4/+1.8/-0.4pcts。

单季度而言，002236公司2020Q2实现营收63.37亿元，同比-1.89%，扣非前/后归母净利润10.51/9.90亿元，同比+13.93%/16.09%，与Q1相比呈明显回暖趋势（Q1营收及扣非前/后归母净利润增速分别为-19.47%和+0.50%），主要受益于1）国内政府端及商业端需求在Q2已开始逐步复苏，2）海外方面，公司积极助力防疫工作，新产品出货情况持续向好，为整体业绩增长保驾护航。

上半年海外好于国内，预计H2业绩有望环比持2020年中报点评续改善。

回顾上半年，疫情背景下国内外需求承压，其中海外业务受益于新产品创收及盈利能力均好于国内业务：国内收入同比-18.31%，毛利率同比+4.60pctsQ2业绩逐步回暖，境外收入同比+8.87%，毛利率同比+10.97pcts。

展望H2，公司内外部环境同时改善：外部需求方面，国内政府端及商业端呈现明显回暖趋势，其中1）政府端：我们观测到政府需求正逐看好下半年整体表现步回暖（7月政府安防项目招投标金额分别同比+26%/+101%），下半年有望在“新基建”政策带动下加速回暖；2）商业端：公司深入智慧金融、智慧园区等众多领域，从安防可视化到业务运作、经营管理，持续助力大企业数字化转型需求落地。

内部改革方面，上半年中信证券疫情期间部分项目费用有所上升，下半年随着疫情逐步得到控制，预计相关费用有所削减。

此外，公司以12亿元的对价将承载各类芯片设计业务的主体子公司华图微芯出售，并于2020年8月完成交易，该交易有望为公司2大华股份020年业绩及现金流带来正向影响。

整体来看，我们预计002236公司H2业绩好于H1，全年维持稳健增长态势。

坚定看好安防产业的视频物联转型趋势，公司在助力企业数字化转型同时获取长期2020年中报点评成长动力。

结合行业发展趋势和厂商布局节奏，我们持续看好视频物联产业Q2业绩逐步回暖在近年迎来爆发。

公司基于“HOC城市之心”架构，以“四全”能力为支撑，面向各行业提供优质解决方案，助力客看好下半年整体表现户完成数字化转型。

整体来看，短期外部扰动料不改行业长期需求，公司正持续推进内部管理改革+视觉物中信证券联转型，我们长期坚定看好公司后续发展。

风险因素：全球需求不及预期；AI进展低于预期；汇率波动风险；大华股份公司内部改革不及预期等。

投资建议：持续看好公司未来发展，维持2020~22年EPS预测为1.38/1002236.51/1.88元，当前价格对应PE估值为17/15/12倍，维持目标价34.50元，维持“买入”评级。