国盛证券-老百姓-603883-业绩符合预期，持续看好公司“四驾马车”深耕模式-200821

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公司发布2020年半国盛证券年报。

2020年H1，公司实现收入66.87亿元，同比增长20.84%，实现归母净利润3.36亿元，同比增老百姓长24.39%，实现扣非后归母净利润3.07亿元，同比增长20.16%。

Q2单季度来看，公司实现收入34.04亿元，同比增长21.32%，实现归母净利润1.40亿元，同比增长26.39%，实现扣非后归母净利润6038831.37亿元，同比增长25.46%。

业绩符合预期公司中报业绩符合预期。

2020年Q2，公司在毛利率较去年同期有所下降的情况下，利润增速明持续看好公司“四驾马车”深耕模式显高于收入增速，“四驾马车”模式带来的规模效应初见成效。

此外，公司国盛证券的健康管理服务已经逐渐上线，在3,782家门店铺设了慢病自测设备、培养了3,589名慢病管理专家，向专业化转型未来将增强公司核心竞争力。

后文，我们从公司的收入拆分情老百姓况（业务、地区、品类等）、财务指标、并购情况、门店情况、平效、净营业周期等多个维度对公司进行剖析。

投资逻辑再梳理：“自建+并购+加盟+联盟”四驾马车加快渠道下沉形成规603883模效应。

公司的优势在于22个省份的覆盖，但美中不足的是各省渠道下沉的程度相对业绩符合预期较低，而“自建+并购+加盟+联盟”四驾马车将加快渠道下沉。

自建和并购公司一直在持续在做，其中并购在持续看好公司“四驾马车”深耕模式一级市场药店估值下降之后有望加速，而更重要的变化在于公司在2019年开始重点拓展加盟店。

加盟店有望帮助公司以低成本的代价迅速渠道下沉：一方面，加盟国盛证券店将直接给公司带来收入、利润（购销的差价、加盟费、年费、IT使用费等等，净利润率我们估计在5%左右）；另一方面，加盟店作为自建和并购的补充，将进一步带来公司在各省的规模迅速提升，从而提高跟上游的议价能力，有望带动整体毛利率、净利率的提升。

老百姓盈利预测。

我们预计公司20-22年归603883母净利润为6.35、8.21、10.58亿元，同比增长24.9%、29.2%、28.9%，对应PE为47x、36x、28x，公司作为医药硬核资产之一，具备较强的配置价值，维持“买入”评级。

风险提业绩符合预期示：公司渠道下沉不及预期；医保控费政策超预期。