中信证券-潞安环能-601699-2020年中报点评：业绩同比下滑，未来看点在国改进展-200821

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公司上半年业绩同比显著下滑，中信证券主要受煤价下跌的影响。

公司是国内喷吹煤龙潞安环能头，管理效率领先，未来随着山西国企整合的推进，公司长期也有望受益。

公司股价目前仍处于大幅“破净”的状态，我们维持公601699司“买入”评级。

上半2020年中报点评年业绩同比下降26%，Q2环比下滑约32%。

公司2020年上半年实现营业收入/净利润117.82/11.68亿元（同比分别变动-8.13%/-26.32%），业绩同比下滑对应EPS0.39元，业绩基本符合预期。

Q2单季实现营业收入/净利润62.22/4.73亿元（同比分别变动-6.04%/-30.35%），净利未来看点在国改进展润环比下滑32%，主要是二季度煤价环比下行。

收购慈林山煤业效应，上半年煤炭产销量同比增加，但毛利率下降5.36pc中信证券ts。

公司2020上半年煤炭产/销量分别为2423.5/2175.02万吨（同比+18%/+30%），主要是去年同潞安环能期慈林山矿业尚未并表，产销量基数偏低。

上半年混煤/喷吹煤销量分别为1268.25/823.66万601699吨（同比+23%/+37%），喷吹煤占比为37.9%（较2019年全年上升4.2pcts）。

商品煤整体综合售价为475.95元/吨（同比-17.75%），价格同比下降除市场价格下行外，还有收购慈林山矿之后煤种结构的变化2020年中报点评所致。

业绩同比下滑吨煤销售成本约为298.08元。

按照可比口径计算，上未来看点在国改进展半年公司煤炭业务毛利率为37.37%，同比下降5.36pcts。

公司上半年焦炭销量85.13中信证券万吨（同比-1.13%）；焦炭均价1541.48元/吨（同比-7.94%），吨焦成本为1386.63元/吨（同比+2.24%），毛利率下降8.97pcts至10.05%。

积极优化煤潞安环能-焦布局，国企改革值得期待。

公司2016016999年收购慈林山矿业，新增产能540万吨，同时公司也正积极推进140万吨/年的新型焦化项目建设，以置换现有产能，预计2020年内一期项目有望建设完成，后续焦化板块盈利能力有望得到提升。

目前潞安集团已成立煤化工集团，着手整合自身及省属其他两家无烟煤国企晋煤、阳煤的化工资产，随着2020年中报点评山西国企改革步伐的加快，预计煤炭板块的整合也将有所提速，上市公司的长期前景值得期待。

风业绩同比下滑险因素：下游需求增速放缓，导致煤炭需求回落；成本控制出现波动。

投资建议：考虑未来看点在国改进展最新煤价预期，我们小幅上调公司2020～22年EPS预测至0.67/0.72/0.81元（原预测0.60/0.67/0.75元），当前价6.43元，对应P/E10/9/8x。

给予公司20中信证券20年P/B1x，对应目标价8.78元，考虑公司目前估值处于“破净”状态，维持“买入”评级。