国元证券-大华股份-002236-上半年利润逆势增长，外部环境逐步改善-200820

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点评：外部环境造成短期影响，公司四大经营策略保障稳健发展2020年上半年，新冠疫情蔓国元证券延全球，中美贸易摩擦升级，对经济活动造成影响。

面对外部不确定性，公司实现稳健经营：1）加强研发精准投大华股份入：公司继续加强对AI、云计算与大数据、5G等技术的投入，不断夯实核心技术能力。

2020年上半年，公司研发投入为13.15亿元，占营收比例为13.36%，较上年同002236期增长1.84pct。

2）聚焦战略机会点管理：公司加强细分行业客户理解，快上半年利润逆势增长速研发并交付，强化落地业务机会。

3）深化建设全球营销体系：国内市场，公司持续推进渠道体系建设；国外市场，公外部环境逐步改善司持续推进渠道拓展和下沉。

4）持续国元证券推进精细化管理：公司进一步打通LTC、IPD、ITR等流程，实现端到端流程体系的高效运作。

2020年上半年，公司经营性现金流净额为-1.07亿元，上年同期为-8.大华股份70亿元，回款情况明显改善。

疫情期间红外测温产品贡献高毛利，境外收入实现逆势002236增长2020年上半年，受外部环境影响，公司业务受到不同程度的影响。

1）分产品来看：解决方案实现营收52.01亿元，同比下降7.56%；毛利率为47.97%上半年利润逆势增长，同比增长3.86pct。

产品实现营收40.69亿元，同比下降10.32%；毛利率为53.95%，同比增长13.75pct，增幅较大的主要原因是外部环境逐步改善疫情期间高毛利的红外测温产品贡献较大。

其他业务实现营收5.68亿元，同国元证券比下降11.61%。

2）分地区来看：境内业务实现收入5大华股份7.90亿元，同比下降18.31%，主要受G端需求不足以及疫情影响。

境外业务实现收入40.49亿元，同比增002236长8.87%，实现逆势增长。

我们认为，随着国内疫情的上半年利润逆势增长有效控制，G端需求稳步回升，B端信息化转型持续推进需求释放，公司有望继续稳健发展。

SOC芯片及芯数模混合芯片子公司转让完成，进一步优化业务结构2020年7月9日，公司发布公告《关于签订全资子公司股权转让框架协议外部环境逐步改善暨关联交易的公告》，将华图微芯100%股权转让给杭州淦成、宁波华R、舟山巍芯、舟山知芯，作价12亿元。

我们认为，此次股权转让的完成有利于公司聚焦核心主业，进一步优化公司业务结构，提国元证券高现有资源配置效率。

同时，转让所得现金将作为流动性的重要补充，增强公司现金大华股份流水平。

投资建议002236与盈利预测伴随政府支出的逐步恢复，以及AI+视频物联在企业信息化转型中的不断落地，行业需求持续增长。

预测公司2020-2022年营业收入为306.97、362.66、428.77亿元，归母净利润为38.02上半年利润逆势增长、46.03、54.42亿元，对应EPS为1.27、1.53、1.81元/股，对应PE为18.09、14.94、12.64倍。

考虑到：新冠肺炎疫情带来的不确定性、公司过外部环境逐步改善去三年的PE主要运行在13-35倍之间、预期未来三年归母净利润CAGR为19.51%等因素，给予公司2020年22倍的目标PE，对应目标价为27.94元。

国元证券维持“买入”评级。

风险提示新冠肺炎疫情导致宏观经济发展不及预期，雪亮工程等政策落地不及预大华股份期，海外市场拓展不及预期，创新业务发展不及预期，竞争加剧风险等。