中信证券-科技行业全球SaaS云计算系列报告25：从亚马逊AWS看中国IaaS云计算巨头的投资价值-200821

《中信证券-科技行业全球SaaS云计算系列报告25：从亚马逊AWS看中国IaaS云计算巨头的投资价值-200821（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-科技行业全球SaaS云计算系列报告25：从亚马逊AWS看中国IaaS云计算巨头的投资价值-200821（24页）.pdf（24页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

亚马逊AWS是全球IaaS云计算市场的领导者，依托良好的产品通用性和规模效应，占据全球IaaS+PaaS市场32%的份额，行业地位稳固；同时，技术进步、规模效应带来单位运营成本持续下降，Pa中信证券aS业务带来差异化定价能力提升，有望推动AWS盈利能力持续改善。

综上，我科技行业全球SaaS云计算系列报告25们持续看好AWS中长期成长性。

国内云计算市场的产业逻辑、发展路从亚马逊AWS看中国IaaS云计算巨头的投资价值径与欧美市场基本类似，参考AWS当前业绩表现、市场估值、远期空间等，我们预计阿里云、腾讯云中长期价值均应在千亿美元量级，值得战略性重视。

亚马逊AWS：全球IaaS云计算市场领导中信证券者和先行者。

2006年，亚马逊推出云基础设施服务平台AWS，其连续9年被评为Gartner基础设施即服务（IaaS）科技行业全球SaaS云计算系列报告25魔力象限中的领导者。

2019年，AWS实现收入347亿美元、运营利润92亿美元，分从亚马逊AWS看中国IaaS云计算巨头的投资价值别占亚马逊总收入及运营利润的13%和63%；2020Q2，AWS年化收入突破400亿美元。

目前，AWS通过运行在24个区域的77个可用区，以及超过210个计算节点，为全球企中信证券业客户提供综合全面的计算服务产品，并面向若干下游重点行业提供相应的行业解决方案。

市场目前普遍关注AWS的成长空间、市场份额、科技行业全球SaaS云计算系列报告25盈利能力、估值水平等因素，而AWS的发展轨迹对于阿里、腾讯等国内云计算巨头亦具有借鉴意义。

AWS从亚马逊AWS看中国IaaS云计算巨头的投资价值营收：市场地位稳固，中长期成长动能充足。

考虑到企业既有IT系统向云端迁移的高确定性趋势，以及数据、算力中信证券鸿沟不断拉大带来的持续新增需求，我们判断全球云计算市场中期仍有望维持20%以上的复合增速。

根据Canalys数据，2019年全球IaaS+PaaS市场规模为1,071亿美元，AWS份科技行业全球SaaS云计算系列报告25额占比为32%，领先Azure（17%）、GCP（6%）、阿里云（5%）等厂商。

尽管增速放缓导致份额有所下滑，但如果就IaaS+PaaS收入的净增加额而言，A从亚马逊AWS看中国IaaS云计算巨头的投资价值WS仍然稳居首位。

短期来看，截至20中信证券20Q2末，AWS在手订单金额410亿美元（同比+63%），增长动能充足；中长期而言，AWS增速有望持续高于行业平均水平，但需警惕竞争对手凭借SaaS优势侵蚀公司PaaS份额。

AWS盈利：规模效应、PaaS能力丰富等为主要科技行业全球SaaS云计算系列报告25支撑。

源于规模效应持续凸显从亚马逊AWS看中国IaaS云计算巨头的投资价值，以及折旧政策调整等，2020Q1/Q2，AWS运营利润率分别为30%、31%，较2019年（26%）提升明显。

中期来看，我中信证券们判断AWS利润率仍存在持续提升可能，主要原因包括：1）技术优化、规模效应推动基础设施单位成本持续下降。

源于基础设施利用效率的明显提升，从2020科技行业全球SaaS云计算系列报告25年开始，AWS已将服务器折旧年限从原来的3年调整为4年；2）capex增速放缓有利于缓解折旧压力。

目前，AWS已经逐渐度过早期基础设施大规模建设的阶段从亚马逊AWS看中国IaaS云计算巨头的投资价值，预计后续capex变化将更多和需求端增速挂钩；3）PaaS能力、垂直行业解决方案的丰富料将持续改善定价能力。

2016年以来中信证券，AWS每年新增功能项超过1000个，PaaS能力、垂直场景覆盖持续丰富。

AW科技行业全球SaaS云计算系列报告25S估值：PS更为适合，盈利能力改善驱动估值水平持续提升。

AWS具有良好的业绩确定性、成长性和盈利能力，同时作为重资产业务，资本开支的周期性变化带来的折旧成本波动亦会阶段性影响A从亚马逊AWS看中国IaaS云计算巨头的投资价值WS的利润率。

我们认为，P/S、EV/EBITDA为现阶段AWS相对适宜的估值方式，而营收增速、中信证券盈利能力则是影响估值水平主要因素。

近5年来科技行业全球SaaS云计算系列报告25，市场对AWS的估值持续提升，截至目前，欧美主要机构对AWS给出的平均估值已经达到6800亿美元。

伴随着AWS体量的扩大和营收增速从亚马逊AWS看中国IaaS云计算巨头的投资价值的自然放缓，PS水平和营收增速之间的相关性逐步减弱，预计市场将更多的注意力投向AWS的盈利能力，PS估值和EBITMargin将呈现明显的相关性。

今年以来，疫情对云计算需求的催化，显著提升了市场对AWS远期价值的预期，并带来PS的快速中信证券提升。

目前市场对AWS估值对应PS(2科技行业全球SaaS云计算系列报告25020E)约为15X，亦为历史最高。

市场启从亚马逊AWS看中国IaaS云计算巨头的投资价值示：关注国内云计算巨头的长周期投资价值。

国内云计中信证券算市场的产业逻辑、发展路径和欧美市场基本类似，在IaaS+PaaS环节，国内市场较欧美市场滞后约4~5年。

对于国内市场而言，欧美市场科技行业全球SaaS云计算系列报告25的发展历程具有明显借鉴意义。

根据Canalys统计，阿里云目前占据国内近半数市场份额，而腾讯云位从亚马逊AWS看中国IaaS云计算巨头的投资价值列其次，2019年份额为17%。

结合目前阿里云、腾讯云收入体量，以及它们在云计算领域战略布局、资源投入等，我中信证券们判断两家公司大概率已经拿到国内云计算市场门票。

相较于AWS，国内云厂商尚未实现盈利科技行业全球SaaS云计算系列报告25，但更具成长性。

参照市场对于AWS的估值并给予适当折价，我们认为阿里云、腾讯云合理估值为10倍PS，乐观情况下有望冲击15倍，中长期价值均应在千从亚马逊AWS看中国IaaS云计算巨头的投资价值亿美元量级。

风险因素：宏观经济增速超预期下行风险；行中信证券业竞争加剧导致收入增速、盈利改善不及预期的风险；疫情影响超预期导致企业IT支出明显下滑的风险；政策、监管趋严影响业务开展的风险。

投资策略：在规模效应、先发优势明显，强者恒强的IaaS市场，AWS作为行业的领导者，以及主要份额拥有者，龙头地位持续稳固，中长期有望持续受益于全球云计算市场的快速增长；同时资源利用效率提升带来单位成本摊薄以及高毛利率的PaaS等业务占比的科技行业全球SaaS云计算系列报告25提升等预计亦将推动公司盈利能力的持续改善，我们看好AWS长周期的成长前景。

同时考虑到中美在云计算发展路径、市场格从亚马逊AWS看中国IaaS云计算巨头的投资价值局演化层面的相似性，我们建议市场持续关注国内云计算巨头阿里云、腾讯云的长期价值。