中信证券-天顺风能-002531-2020年中报点评：业绩略超预期，风塔量利齐升-200821

《中信证券-天顺风能-002531-2020年中报点评：业绩略超预期，风塔量利齐升-200821（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-天顺风能-002531-2020年中报点评：业绩略超预期，风塔量利齐升-200821（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司2中信证券020H1业绩略超预期，受益风电抢装迎来量利齐升；上调2020-2022年EPS预测至0.68/0.77/0.93元，对应PE为11/10/8倍，给予目标价10.25元（对应2020年15倍PE），维持“买入”评级。

业绩略超预期天顺风能，毛利率稳步提升。

公司2020H1营收32.24亿元（同比+30.1%YoY），归母净利润5.43亿元（+62.6%YoY）；其中Q2营收23.83亿元（+45.7%YoY），归母净利润4.10亿元（+66.0%Yo002531Y），业绩略超预期。

2020H1公司毛利率升至30.5%（+2.6pctsYoY），主2020年中报点评要得益于风塔吨盈利修复；期间费用率12.2%（-0.1pctsYoY），销售/管理（含研发）/财务费用率为4.5%/3.8%/3.8%（-0.4/-0.0/+0.3pctsYoY），费用控制能力稳健；经营性净现金流阶段性降至-4.12亿元（-1156.7%YoY），主要由于为下半年抢装备货而导致采购等支出增加。

风塔量利齐升，产业绩略超预期能份额持续提升。

在国内风电抢装的背景下，公司快速消化年初疫情影响，订单饱满、满产满销，上半风塔量利齐升年风塔收入21.32亿元（+13.7%YoY），产/销量分别达26/26万吨（+17%/+28%YoY）。

随着中厚钢板价格走低，受益于成本价格剪刀差扩大，公司在风塔单吨价格回落至8172元（-11.2%YoY）的情况下，单吨毛利升至2040元以上（+8.4%中信证券YoY），毛利率达25.0%（+4.5pctsYoY）。

公司持续优化原有天顺风能太仓、包头、珠海塔筒生产基地，并新增山东甄城10万吨塔筒基地，总产能超70万吨，且内蒙古商都基地亦有望于年底前投产，届时国内风塔总产能将达85万吨左右，全球市占率有望增值12%左右。

推进叶片产能扩张，完善002531风电制造布局。

2020年中报点评公司2020H1叶片业务收入6.41亿元（+153.2%YoY），毛利率24.6%（-4.8pctsYoY），叶片及模具产/销量达297套。

公司启东叶片业绩略超预期生产基地于3月正式投产，常熟二期和濮阳基地有望于年内投产，叶片产能快速扩张。

在国内风电行业回暖及风机大型风塔量利齐升化趋势下，叶片供应紧张，公司加快叶片扩产和客户开拓，有望快速打开市场，贡献业绩增量。

自中信证券营风电场规模增加，享受丰厚收益。

2020H1公司风电场发电收入3.93亿元（+41.4%YoY），毛利率69.9%（-1.7pctsYoY），上网电量8亿kW天顺风能h（+41%YoY）。

目前公司累计并网容002531量达680MW，我们预计至年底将进一步增至859.4MW；未来公司风电运营业务有望保持稳步扩张，享受发电运营的稳定丰厚收益。

风险因素：风电装机需求不及预期，原材2020年中报点评料价格持续上涨，产能释放不及预期。

投资建议：受益风电抢装，公司风塔迎来量利齐升；考虑产能加速释放和吨盈利显著修业绩略超预期复，上调2020/2021年净利润预测至12.2/13.6亿元（原预测值为9.7/11.3亿元），新增2022年净利润预测为16.6亿元，对应未来三年EPS预测为0.68/0.77/0.93元，现价对应PE为11/10/8倍，给予目标价10.25元（对应2020年15倍PE），维持“买入”评级。