天风证券-昆仑能源-0135.HK-中石油旗下的天然气龙头-200821

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昆仑能源：中石油旗下的天然气龙头公天风证券司2015年，昆仑能源收购中国石油所持的中石油昆仑燃气有限公司100%股权，成为中国石油天然气业务的融资平台和投资主体、天然气终端利用业务的管理平台。

中国石油天然气集团公司是公司昆仑能源实际最大控股股东，间接持股比例达到57.58%。

昆仑能源主要从事城市燃气、天然气管道、液化天然气（LNG）和压缩天然气（CNG）终端、天0135.HK然气发电和分布式能源、液化天然气（LNG）加工与储运、液化石油气（LPG）销售等业务，其中天然气销售业务是最主要的收入来源，占比达到82%，但是在税前利润中，贡献最多利润的是天然气管道业务，占比达到43%。

拥有优质管网资产，剥离作价有望好于预期公司中石油旗下的天然气龙头优质管网资产主要包括陕京线管道和三座LNG接收站。

本次管道出让作价，中国石化1.42PB，中国石油1.21PB天风证券，均好于预期。

但是昆仑能源相关资产目前仍未正式披露出让信息，未昆仑能源来若出让，作价有望类比中石油、中石化情况，好于此前的悲观预期。

中石油资源优势显著，未来重心是“资源换市场”管道剥离后，预计公司未来的0135.HK发展重心是通过“资源换市场”，在燃气领域加速扩张。

近年来，公司充分发挥中石油旗下的天然气龙头资源优势，于19年大举收购金鸿控股旗下17家燃气资产，拓展下游版图。

在此发展思路下，天风证券公司近几年销气量增速在20%左右，高于行业平均水平，尤其在19年，公司销气增速超过25%，而行业平均增速不足8%。

预计未来公司昆仑能源有望借助母公司资源优势和协同效应，通过收购燃气项目等多种方式增强终端市场拓展力度，未来销气量增速有望保持行业内领先水平。

不考虑管道资产剥离的情况，预计公司20-22年归母净利润53/62/70135.HK1亿人民币。

对应EPS为0.中石油旗下的天然气龙头61/0.72/0.81元/股，参考竞争对手20年估值水平，给予14倍PE，目标价9.5港元（8.5元人民币），首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：管道作价不及预期；天然气销售天风证券业务拓展不及预期；管输费下调风险；国内天然气需求增速放缓。