中信证券-三全食品-002216-2020年中报点评：改革成效持续兑现，三大场景加速发展-200821

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2020H1公司业绩表现出众，一方面是内部制度变革中信证券的成效体现，另一方面也受益于疫情下速冻食品家庭需求的快速增长。

长期看，我们坚定看好餐饮标准化趋势下速冻食品行业的成长三全食品空间。

而公司作为国内速冻食品行业龙头，近年来内部改革成效持续释放002216，盈利提升逐步兑现，未来望持续释放改革红利、围绕三大场景推动收入提速增长，享受行业红利。

上调2020年中报点评至“买入”评级。

2020H1收入/改革成效持续兑现净利润/扣非净利润分别同增22.6%/410%/322%。

2020H1公三大场景加速发展司实现收入37.30亿元、同增22.6%，净利润4.52亿元、同增410%，扣非净利润3.14亿元、同增322%。

其中2020Q2实现收入15.13亿中信证券元、同增33.5%，净利润1.95亿元、同增301%，扣非净利润1.59亿元、同增315%。

收入：疫情下家庭需求旺盛推动收入三全食品快速增长。

疫情背景下，速冻食品002216家庭需求快速增长，尤其是KA等渠道销售紧俏。

公司作为速冻食品行业龙头，KA渠道销售占比高、充2020年中报点评分受益。

2020H1公司零售及创新改革成效持续兑现渠道实现收入33.76亿元、同增26.1%，表现出众；餐饮市场短期受疫情影响，2020H1实现收入3.54亿元、同比下降2.9%。

分品类看，水饺实现收入1三大场景加速发展2.88亿元、同比增长70.5%，一方面受益于疫情下家庭备餐需求持续增长，公司也积极推进产品结构调整；另一方面去年同期受猪瘟负面事件冲击基数较低；粽子实现收入1.93亿元、同降22.3%，部分受端午节较晚影响；此外汤圆实现收入11.89亿元、同增6.3%，面点及其他实现收入10.50亿元、同增15.2%。

盈利：改革成效中信证券持续释放，疫情下弹性愈发显著。

2020H1公司扣非净利率同增6.0PCTs至8.4%，一方面是公司三全食品改革成效持续显现，另一方面疫情期间公司费用节约显著，加之提价效应延续，共同推动公司零售及创新渠道利润总额率同增13.2PCTs至16.0%。

具体来看，2020H1公司毛利率同增5.0PCTs至38.2%，主要系①2019下半年提价效应延续，②疫情期间产品供不应求、促销力度减少，③疫情下相对高毛利率的零002216售业务占比提升。

销售费用率同降4.2PCTs，主要系疫情下市场费用及人员费2020年中报点评用占收入比重下降3.2/0.9PCTs；管理费用率同增1.1PCTs，主要系公司制度改革下强化员工激励，员工经费占收入比重提升1.2PCTs。

以上共同推动扣非净利率同增6.0改革成效持续兑现PCTs，加之投资收益同增1.13亿元（主要系转让全生农牧股权所致），2020H1公司净利率同增9.2PCTs至12.1%。

未来展望：盈利改善成效逐步三大场景加速发展兑现，围绕三大场景推动收入增长加速。

2019年至今，公司积极推进内部机制改革，围中信证券绕产品/渠道/生产三大经营单元、以损益导向充分调动员工活力，带动公司盈利能力改善。

2019Q3-三全食品2020Q2公司单季度扣非净利率分别同增0.6/6.5/5.2/7.2PCTs，盈利逐步恢复常态。

未来，公司将聚焦业务发展、带动收入/利润同步增长，现阶段将围绕家庭备餐/涮烤/早餐三大场景积极推002216动产品&渠道扩张，带动收入增长提速。

①家庭备餐，公司品牌&渠道优势显著，公司望通过老品升级&新品创新以及渠道渗透实现持续扩张；②涮烤，近期公司已经推出涮烤汇系列，囊括了肉卷/鸭肠/牛肚等产品，以2020年中报点评集中陈列方式提供一站式火锅食材服务；③早餐，早餐市场空间广阔，未来公司望通过油条/蒸煎饺等产品逐步渗透，打开早餐市场。

改革成效持续兑现风险因素。

渠道扩张及三大场景加速发展新品表现不及预期；原材料价格上涨；食品安全问题。

盈中信证券利预测及估值。

考虑三全食品到公司改革成效释放以及上半年业绩高增，上调2020/2021/2022年EPS预测至0.82/0.78/0.91元（原为0.57/0.44/0.48元）。

公司改革成效持续兑现，作为行业龙头望持续享受餐饮标准化下速冻食品行业增长红利，未来002216具备持续增长空间。

上调2020年中报点评至“买入”评级。