华西证券-中粮包装-0906.HK-中报业绩超预期，基本面继续向上-200820

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事件概述中粮包装发布2020年中报，2020H1公司实现营业收入33.77亿元人民币/-8华西证券.3%；归母净利润1.83亿元人民币/+7.4%。

上半年在疫情的影响下，中粮包装公司利润端实现同比正增长，业绩表现超预期。

此外0906.HK，公司拟派发中期股息9.1港仙/股，并宣派特别股息5.3港仙/股。

分析判中报业绩超预期断:收入端：二季度业绩改善，两片罐预计实现快速增长。

分品类看，2020H1马口铁/铝/塑胶包装业务分别实现收入16.63、1基本面继续向上4.79、2.35亿元人民币，同比增速分别为1.7%/-14.1%/-12.1%。

其华西证券中，1）铝制包装：受一季度业绩拖累，2020H1两片罐/单片罐收入分别为14.08、0.71亿元人民币，同比分别下降13.7%、21.1%。

二季度以来，疫情平稳，叠加政策刺激，啤酒市场迅速恢复，预计公司中粮包装两片罐业绩快速增长。

中长0906.HK期看，疫情加速罐化率提升，行业供需格局持续改善。

2）马口铁包装：上半年饮料、化工等下游行业受疫情冲击明显，公司及时调整，转向消毒类喷雾罐、奶粉罐、调味品等品类，有效对冲钢桶、三片罐、方圆中报业绩超预期罐品类造成的损失。

分品类看，钢桶/奶粉罐/气雾罐/金属盖/三片罐/方圆罐/印涂铁收入分别为4.00/3.33/2.26/2.60/0.61/1.09/1.48亿元人民币，同比增速分别为-4.0%/+7.基本面继续向上4%/+11.3%/+7.4%/-66.8%/-1.8%/+23.3%。

3）塑胶包装：洗华西证券护和食品类产品包装受疫情影响严重，拖累业绩，公司洗手液、消毒液等消毒杀菌类产品包装表现亮眼，销量猛增，抵消洗护和食品类产品包装带来的影响，上半年塑胶包装同比下降12.1%。

盈利端：原材料价格回落&产品结构变化中粮包装，盈利能力持续提升。

2020H1公司毛利0906.HK率、净利率分别为16.31%、5.41%，同比分别提升0.74pct、0.66pct，盈利能力提升，主要为公司各业务毛利率提升、期间费用良好管控以及所得税税率下降。

分业务看，2020H1公司马口铁/铝/塑胶包装业务毛利率分别为16.2%/16.8%/13.8%，同比提升分别为1.0pct/0.1pct/3.2pct，主要中报业绩超预期业务毛利率均同比均表现提升，主要为：1）产品结构变化，主要业务产品销售单价平稳；2）主要原材料价格回落，成本端利好。

期间费用基本面继续向上方面，2020H1公司期间费用率为10.26%，同比略提升0.31pct，费用管控良好，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.20%/4.58%/1.48%，同比分别变动+0.12pct/+0.45pct/-0.26pct。

所得税税率方面，华西证券2020H1公司实际所得税税率约20.5%，同比下降3.3pct，主要为研发项目退税及税率结构不等所致。

加多宝中粮包装纠纷进展顺利，宣派股息大幅提升。

公司与加多宝纠纷目前进展顺利，2019年11月公司获得香港国际仲裁中心对公司相关诉求全面支持的裁决，2019年底收到加多宝2.50906.HK亿元诚意金。

今年4月，加多宝基于银团专项资金支持，与公司就清远加多宝签订股份回购协议，加多宝将以15.0中报业绩超预期5亿元人民币回购中粮包装持有清远加多宝30.58%股权，且清远加多宝向中粮包装支付承诺分红款2.38亿元人民币；6月底，中粮包装投资已收到第一期回购代价5亿元人民币，并在股东特别大会前已收到第一期承诺分红款0.2亿元人民币。

剩余款预基本面继续向上计将按协商陆续收回。

其次，公司按照派息华西证券比例50%，宣派中期股息9.1港仙/股，并考虑到公司与加多宝纠纷落地，现金流大幅提升，宣派特别股息5.3港仙/股，拟共派息14.4港仙/股，较去年同期增长80%。

两片罐行业竞争格局中粮包装持续改善，疫情推动市场份额加速向公司等龙头企业集中。

两片罐行业供需趋于平衡，行业0906.HK竞争格局持续改善。

受益于啤酒罐化率提升，我们测算两片罐行业需求由2017年的约400亿罐提升至2019中报业绩超预期年的约470亿罐，并且此次疫情，居家消费、线上购物等促进啤酒罐化率的提升，两片罐行业需求预计提升。

供给方面，两片罐行业产能基本维持在580亿罐左右，行业产能利用率由2017年的约70%提升至2019年的约81%，此次疫情下，中小企业经营压力加大，而中粮包装等龙头企业凭借自身供应链、产能协基本面继续向上调等优势，在行业内快速实现复工复产，保证稳定供应，并且在丰富多罐型、开发异型罐的基础上，持续打造“单厂双线”的布局模式，持续提升单个工厂多品种、规模化优势，市场份额进一步得以扩大。

其次，公司福华西证券建制罐二线项目19年底投产，比利时项目随着海外疫情逐渐平稳，现已运营生产，产能加大进一步提高公司行业地位，增厚业绩。

投资建议暂不考虑加多宝赔款中粮包装，维持此前盈利预测，预计2020-2022年中粮包装归母净利润分别为3.32、3.76、4.25亿元人民币，按照8月20日中间价：港币兑人民币0.89385计算，对应PE分别为10倍、9倍、8倍，维持“买入”评级。

风险提示原材料价格大幅上涨风险；啤酒罐化率提升不0906.HK及预期；客户拓展不及预期。