国盛证券-中教控股-0839.HK-并购海口经济学院，外延扩张持续进击-200821

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事件：13.56亿元国盛证券并购海口经济学院举办者60%股权。

公司公告于2020年8月7日以13.56亿元的交易对价并购海口经济学院及其附属艺术学校举办者60%的股权，此外公司与中教控股标的学校原举办者签订管理合约，公司可获得标的学校至2023年2月末之前的全部利润。

若不单独考虑管理合约的价值，本次并购对应0839.HK2020财年EV/EBITDA13.9倍。

标的学校FY2并购海口经济学院019实现收入5.78亿元，净利润4473万元。

标的学校：海南省最大民办本科学校，学费标准显著高于外延扩张持续进击行业水平。

海国盛证券口经济学院于2008年3月经教育部批准升格为本科院校，目前为海南省最大的民办本科学校。

中教控股学校占地面积超1400亩，建筑面积约66万平方米。

截至2019年12月海口0839.HK经济学院拥有在校生人数约4.2万人，其中普通本科及专科在校生人数约2.2万人。

通过合作并购海口经济学院办学形式，学校开设部分高端学院及专业，2020年本科课程学费区间为2.39-9.99万元，住宿费为每年2800元，均显著高于行业水平。

并购整合有望带来显著在外延扩张持续进击校生人数及收入增量。

2019-2020学年公司旗下学校在校生共18.18万人，本次并购国盛证券完成后将为集团带来约24%的在校生增量，集团的在校生人数将突破22.5万人。

标的学校增长性强，2020年海口经济学院普通本科及专科招生学额超过1.1万人，相较两年前增长58%；学费方面，由于海南省2019年放开营利中教控股性民办学校定价自主权，海口经济学院学费上限从约5万元提升至约10万元。

由于高等教育阶段学0839.HK生需在校3-4年，招生学额及学费的增长为集团后续收入增长奠定基础。

投资并购海口经济学院建议。

公司作为规模最大的民办高教上市公司，有望利用规模优势、融资优势及管理优势持续扩张高教版图，享外延扩张持续进击受行业整合红利。

伴随公司新校区扩建国盛证券以及扩招和转设加速政策的推动，公司内生增长空间充足。

此外，公司强大的并购及并购后的整合能力已经得到验证，中教控股本次并购海口经济学院有望驱动公司高速增长。

基于公司在内生以及外延的亮眼表0839.HK现，我们维持FY2020归母净利润预测9.04亿元，并上调2021/2022财年归母净利润预测至11.76/14.01亿元（原10.49/12.18亿元），同增52.5%/30.1%/19.2%，对应EPS0.45/0.58/0.69元，现价对应PE31X/24X/20X，上调至“买入”评级。

风险提示：《民促法实施条例并购海口经济学院》终稿政策不确定性风险；扩张速度不达预期；公司经营及盈利能力不达预期。