国联证券-歌尔股份-002241-3Q业绩超预期，高增长持续成长逻辑清晰-200821

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事件：公司发布半年度报告以及前三季度预期，公国联证券司上半年实现营业收入155.73亿元，同比增长14.71%；实现归母净利润7.81亿元，同比增长49.05%。

同时公司预计2020年前三季度实现净利润16.74~18.71亿元，同比歌尔股份增长70%~90%。

投资要点：上半年净利润增速高于营收增速，产线002241良率爬坡优于预期公司上半年毛利率/净利率同比上升2.47%/2.16%，净利润增速远超营收增速，原因系大客户TWS耳机销量及客户份额稳步提升，2019年后公司TWS耳机产能及良率爬坡优于预期，包含TWS耳机组装的智能声学整机业务毛利率同比增长2.64%至14.43%。

核心产品TWS耳机销量持续提升，高端产品投产顺利疫情局势趋缓叠加苹果促销推动Air3Q业绩超预期Pods需求快速回暖，公司作为AirPods主力供应商产能利用饱满。

预期2020年7月投产的AirPodsPro产线爬坡将更高增长持续成长逻辑清晰为迅速，为公司盈利带来积极贡献。

同时安卓系在连接技术与降噪技术迭代后TWS国联证券耳机用户体验提升为公司带来安卓阵营新需求。

TWS耳机/可穿戴设备/AR/VR多产歌尔股份品布局，短中长期布局清晰“零件+成品”发展战略下，积极布局TWS耳机、可穿戴、VR/AR等硬件。

中短期以TWS耳机为主力002241、可穿戴为补充，长期以AR/VR为成长驱动力，手握VR主流客户Oculus与索尼，成长布局清晰，前景可期。

盈利预测我们根据最新财报调整盈利预测，2020-2022年归母净利润23.51、33.94、47.34亿元，对应EPS为0.72、1.05、1.46元，对应PE为55.33Q业绩超预期4、38.33、27.48倍，维持公司“推荐”评级。

风险提示TWS销量不达预期，VR/AR高增长持续成长逻辑清晰应用发展不达预期。