东兴证券-安道麦A-000553-新兴市场表现强劲，持续转型差异化产品组合-200821

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安道麦公布2020年上半年业绩：营业收入141.21亿元，YoY+3.7%，归母东兴证券净利润2.05亿元，YoY-65.2%，对应EPS为0.08元，扣非归母净利润为2.20亿元，YoY-48.9%。

Q2业绩安道麦A环比全面复苏。

公司2020Q2营业收入73.39亿元，YoY+7.5%，归母净利润2.20005531亿元，YoY-0.2%。

公司Q1经过新冠疫情挑战之后，Q2销量同比强劲增新兴市场表现强劲长12%，同时销售价格大致稳定，带动公司上半年销售额全面复苏。

公司在新兴市场持续转型差异化产品组合的销售表现强劲，未来有望持续发力。

公司在拉美、印度、中东、非洲、中国、澳大利亚等新兴市场的销售实现稳健增长，未来伴随新产品的陆续推出、新登记证的不断获取，预计公司在新兴市场的销售将持续东兴证券增长。

推进产业链整合，加强差异化产品供应，公司综合竞安道麦A争力有望进一步提升。

并购整合不断推进：公司于2019年Q4在秘鲁完成收购项目，帮助提升公司在当地的销售业务；公司于2020005530年7月收购希腊艾尔法（当地植保供应商第一梯队）剩余51%股权，进一步巩固并加强在欧洲的优势地位和供应服务。

差异化产品、创新型产品持续供应：公司在加拿大、巴西、澳大利亚、新西兰、越南、中国等地区不断推出差异化产品、新颖/创新新兴市场表现强劲型新产品，持续向差异化、高毛利的产品组合转型，带动业务利润率持续提升。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020~2022年净利润分别为2.79、6.21和9.48亿元，对应持续转型差异化产品组合EPS分别为0.12、0.26和0.40元。

当前股价对应2020~2022东兴证券年P/E值分别为80、36和23倍。

维持“强烈推荐”安道麦A评级。

风险提示：农产品价格大幅下000553滑；新产品注册登记进展不及预期；老厂区复产进度不及预期。