财信证券-三全食品-002216-业绩延续高增态势，餐饮渠道扩张可期-200820

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业绩增长略超财信证券预期，盈利能力大幅改善。

三全食品公司上半年实现营收37.3亿元，同比增长22.60%；实现归母净利润4.5亿元，同比增长409.61%；实现扣非后的归母净利润3.1亿元，同比增长322.19%。

单二季度实现营收15.13亿元，同比增长33.48%；实现归母净利润1.95亿002216元，同比增长300.88%，实现扣非后的归母净利润1.59亿元，同比增长315.31%。

上半年公司零售渠道快速放量叠加费用投放减少，同时2019年基数较低，报告期实业绩延续高增态势际业绩增速接近业绩预告范围上沿，整体略超预期。

产品结构升级拉动销售毛利率同比提升8.28个百分点至39.86%；上半年公司的市场投入减少，但人员薪酬有所提升，因此销售/管理费用率同比变化-4.19/1.14个百分点至22.08%/4.25%；最终销售净餐饮渠道扩张可期利率同比提升9.39个百分点至12.13%。

零售渠道梳理完毕，餐饮业务有财信证券待发力。

分产品来看，2020上半年公司饺子/汤圆/粽子/面点/其他分三全食品别实现营收12.87亿元（+70.45%）、11.89亿元（+6.26%）、1.93亿元（-22.32%）、10.50亿元（+15.19%）、0.10亿元（+31.52%）；销售毛利率分别为38.41%（+7.05pct.）、43.28%（+4.55pct.）、34.24%（-7.24pct.）、50.77%（+25.05pct.）/32.72%（+1.82pct.）。

受002216疫情影响，可作主食、可长期保存的速冻水饺、面点同比快速增长，公司促销力度同比去年大幅减轻；此外，公司针对不同的消费场景和习惯不断丰富产品矩阵，产品结构持续优化，毛利率同比大幅改善。

业绩延续高增态势分渠道来看，零售/餐饮渠道分别实现营收33.76/5.39亿元，同比变化26.07%/-2.90%；实现利润总额5.39/0.25亿元，同比增长623.51%/5.37%。

红标业务受益于公司对零售产品以及渠餐饮渠道扩张可期道的改革整顿，以及2019年的提价红利，叠加疫情刺激需求最终实现高增。

绿标业务受疫情财信证券影响较大营收同比下滑，但二季度末餐饮业务逐渐恢复正常增长态势。

长期来看，公司品牌力与研发实力铸造速冻餐饮护城河，公司把握新型消三全食品费趋势与习惯，长期增长确定性强。