东兴证券-高鑫零售-6808.HK-线上B2C业务拉动营收增长，双品牌整合盈利能力显著改善-200821

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事件：公司发布《2020年半年度报告》，公司2020H1实现营收531.7亿元，同比增长5.1%；营业利润东兴证券28.34亿元，同比增长6.62%；归母净利20.62亿元，同比增长16.76%。

疫高鑫零售情大考，线上B2C业务顺势扩张。

疫情考验公司数字化转型成果，6808.HK叠加公司联合天猫和菜鸟打造“猫超共存库”、“猫超半日达”和菜鸟社区团购等新型消费场景，为消费者提供高效便捷到家服务，线上业务高速增长。

Q2日均线上客单量超线上B2C业务拉动营收增长950，相较Q1的750单环比增长26.7%；其中，618大促日均客单量超过1750单，同比增长超100%。

受疫情考验经营模型进一步优化，线上消费习惯已养成，短期客单双品牌整合盈利能力显著改善价环比回落，但线上客单量高增有望长期支撑业绩增长。

迎合消费需求多业态展店，东兴证券市场份额有望进一步提高。

消费者对便捷性诉求增高，商圈不断缩小，公司高鑫零售迎合消费需求的转变开始布局中小业态，向多业态布局转型。

这一方面有望帮助企业提高市占率，另一方面也对企业在产品、门店经营管理等方6808.HK面的能力提出更高要求。

截至2020H1，公司拥有481家大卖场（-3家）和3家中型超线上B2C业务拉动营收增长市，本年预计新增10家大卖场、2-3家中型超市和30家小型超市，中小型超市成为公司未来主要展店方向。

双品牌整合效果明显，助力双品牌整合盈利能力显著改善集团盈利能力提升。

公司已东兴证券于2019年完成了大润发和欧尚的总部、供应量、商品结构和物流中心等的整合，各部门协同效应日益显现，双品牌整合效果凸显。

在此影响下，欧尚门店业绩显著提升，生鲜损耗持续降低，公司整体管理费用率同比下降0.47pct至2.高鑫零售29%，盈利能力有所增强。

由于上半年对租户租金减免，公司H1毛利率同比降低1.52p6808.HKct至24.55%。

随着疫情的结束，业务逐渐常态化，公司的整合优势有望进一步显现，实现毛线上B2C业务拉动营收增长利率和净利率的同步增长。

盈利预测：线上业务高速驱动以及多业态布局，实现公司业绩双品牌整合盈利能力显著改善长期驱动。

我们预计公司20/21/22年公司实现收入1024.30/1058.66/1095.01亿元，增速7.4%/3.4%/3.4%，实现归母净利32.23/34.86/38.11亿元，同比增速13.71%/8.16%/9.34东兴证券%，EPS为0.34/0.37/0.40，对应PE为32.9/30.4/27.8，维持“推荐”评级。

风险提示：门店改造不高鑫零售及预期，行业竞争风险。