中信证券-三利谱-002876-2021年三季报点评：新线爬坡逐步放量，三季度业绩稳步增长-211101

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公司2021年前三季度实现营业收入17.64亿元，同比+34.14%，归母净利润2.78亿元，同比+431.61%，扣非归母净利润2.58亿元，同比+617.28%，主要受益合肥满产，龙岗爬坡同时产品结构优化。

展望未来，作为国产偏光片领域龙头，公司产能布局领先，未来三年预计扩产翻倍奠定成长根基，且产品结构有望优化升级，同时受益于下游面板行业国产替代的需求，未来成长性及确定性较强，维持“买入”评级。

▍龙岗线投产逐步放量，公司前三季度营收及归母净利润同比+34%/432%。

公司2021年前三季度实现营业收入17.64亿元，同比+34.14%，归母净利润2.78亿元，同比+431.61%，扣非归母净利润2.58亿元，同比+617.28%；毛利率为25.80%，同比+14.54%，主要由于2020年6月合肥产线满产后，良率提升同时满产满销，营收及毛利率持续增长。

费用端来看，公司销售/管理/财务/研发费用率分别1.47%/2.89%/3.93%/0.01%，分别同比-0.05/+0.58/+0.34/-1.90pcts，收入增长下费用率同比-1.03pcts，显著下降。

公司Q3单季度营业收入5.96亿元，同比+9.65%；Q3单季毛利率为24.31%，同比+9.58pcts；归母净利润0.92亿元，同比+289.32%；扣非归母净利润0.75亿元，同比+323.32%。

展望Q4，偏光片价格预计保持稳定，同时龙岗线有望于年底满产，公司年内业绩仍有望保持大幅增长。

▍新增产能放量+产品结构优化，公司业绩持续上行。

公司为国产偏光片龙头，2020年市占率3.83%。

1）产能来看，公司已陆续投产6条产线，2021年聚焦小尺寸的龙岗产线已量产，正按计划爬坡预计年底有望满产。

往后看，公司扩产速度行业领先，叠加差异化竞争策略，抢占国产化替代份额，我们测算2020-2024年公司投产的有效产能面积将由2320万平方米/年增加至7320万平方米/年，三年产能有望翻倍+，且除大尺寸外，差异化布局车载/中高端手机用偏光片，稳定盈利能力；2）客户来看：目前公司下游客户涵盖全球领先面板厂商及手机模组厂商如京东方、TCL华星、惠科、深天马、同兴达、合力泰等，有望通过深度绑定下游优质客户，享受面板国产化红利。

3）产品结构来看，我们预计至2024年，公司手机/IT/TV/车载/黑白偏光片营收占比将分别达约31%/23%/28%/17%/1%，产品结构进一步优化，推动其综合毛利率由2020年的17%上升至2024年的约30%，盈利能力持续提升。

▍发布员工持股计划，彰显公司增长信心。

公司10月31日发布《2021年员工持股计划（草案）》，其参加对象总人数不超过288人（不含预留部分），其中公司董事、高级管理人员共计6人。

员工持股计划资金规模不超过5,219.175万元，本计划股票来源于公司已回购股票，持股规模不超过2,087,670股（约占目前总股本1.20%），其价格均为5.00元/股。

公司层面业绩考核指标为2021-23年经审计的扣非归母净利润不低于3/4/6.2亿元。

此前，公司曾于2018年发布员工持股计划，随后终止；本次发布员工持股计划意在持续激励核心团队，增强管理层与业务骨干向心力，促进公司长期高质量发展。

▍风险因素：面板价格下行；公司新增产线进度不及预期；行业供需过剩；国产替代进度缓慢等。

▍投资建议：公司是国产偏光片领域龙头，产能布局领先，产品结构有望优化升级，同时受益于下游面板行业国产替代的需求，未来成长性及确定性较强。

我们预计公司2021~2023年EPS为2.12/2.85/4.52元，考虑公司的高成长性及国产替代的高确定性，给予公司2021年PE35倍，对应目标价74元，维持“买入”评级。