华泰证券-歌尔股份-002241-业绩指引强劲，电子+时代核心标的-200821

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1H归母净利润接近预告上限，强劲需求下战略布局发力支撑3Q强劲增长歌尔发布中报，1H20营收同比增长14.7%至155.7亿元，归母净利润同比增长49.1%至7.81亿元（符合业绩预告：7.60~7.86亿元），扣非归母净利润同比增长76.华泰证券8%至7.37亿元。

2Q20营收同比增长15.6%至91.0亿元，归母净利润同比增长51.8%至4.9亿元，扣非归母净利润同比增长71.2%至4歌尔股份.4亿元。

公司预计9M20累计净利润同比增长70002241%~90%至16.7~18.7亿元，对应3Q20净利润为8.9~10.9亿元。

基于TWS耳机、VR产品热销业绩指引强劲以及歌尔“零件+产品”战略布局下的业绩弹性，我们预计歌尔20/1/22年EPS为0.77/1.19/1.27元，目标价47.6元，维持买入评级。

TWS耳机强劲需求驱动收入增长，歌尔扩产能、提份额有望提振全年业绩1H20智能声学整机营收同比增长25.0%至65.0亿电子+时代核心标的元（贡献营收为41.8%），2Q20单季同比增长24.9%至38.2亿元，主因下游AirPods等TWS耳机需求持续强劲。

Fut华泰证券uresource预计20年全球TWS耳机出货量将同比增长63.1%至1.86亿部。

我们认为，歌尔有望受益于下游强劲需求，凭借AirPodsPro产线投产、良率爬坡周期缩短以及产品内自制零部件比例增多提升核心客户供货份额及利润率水平，提振全年业绩弹性并强化营收增长持歌尔股份续性。

疫情期间VR产品热销，用户体验升级及兴趣度提升有望延续VR景气度2Q20智能硬件营收同比下降2.4%至23.8亿元，同比降幅较1Q20（18.2002241%）大幅收窄，主因疫情蔓延期间消费者居家娱乐需求增加，推动VR及游戏机等产品热销。

IDC业绩指引强劲预计20年全球VR产品出货量有望同比增长23.6%至710万台。

考虑到VR产品在5G网络环境下时延降低、技术硬件升级优化用户佩戴体电子+时代核心标的验、以及Oculus及索尼PSVR等陆续进入换机周期，我们认为VR需求有望在消费者对VR产品认可、兴趣度提升之际延续强劲增长态势，而歌尔作为主流品牌核心供应商有望从中受益，创造盈利增长点。

稼动率及良率提升优化毛利率，精细化管理下运营效率提升增强盈利能力1H20歌尔毛利率同比提升2.5pct至18.0%，2Q20单季同比提升3.2pct至17.9%，其中智能声学整机1H20毛利率同华泰证券比提升2.6pct至14.4%，我们认为这主要得益于TWS耳机强劲需求下稼动率提升、良率持续优化。

因TWS及VR等领域研发投入加大，1H20歌尔研发费用率同比增加1.3pc歌尔股份t至6.2%，但得益于精细化管理下运营效率提升，1H20净利润达到5.0%。

电子+时代核心标的，上调目标价至47.6元，维持买入评级结合1H20业绩表现及下游TWS/VR等产品的强劲需求，基于歌尔产能扩张、产品结构优化以及盈利能力增强所带来的业绩弹性，我们将20/20022411/22年归母净利润从21.9/26.1/28.6亿上调至25.1/38.5/41.1亿元。

参考Wind一致预期业绩指引强劲下可比公司21年PE均值30.9倍，考虑到歌尔“零件+产品”战略布局下的业绩成长可持续性及VR/AR领域标的稀缺性，给予21年40倍预期PE，目标价47.6元（前值：31.61~34.32元），维持买入评级。

风险提示：TWS耳机销量不及预期；疫情反电子+时代核心标的复致全球3C需求下滑风险。