华泰证券-盈峰环境-000967-资产剥离+环卫装备下滑压制1H业绩-200821

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资产剥离+传统环卫装备下滑致使1H20业绩承压，维持“买入”评级1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利56.2/5.3/5.5亿元，同比-8%/-17%/-3华泰证券%；2Q20营收/归母净利34.2/3.8亿元，同比+2%/-4%，主要系2019年8月宇星科技剥离环境治理工程业务，且1H20传统环卫装备受疫情影响收入下滑所致。

1H20公司环卫服务新增订单年化金额8.4亿元（市占率3%盈峰环境），新能源环卫装备销量571辆（市占率33%），双双领跑行业。

我们维持20-22年归母净利预测为15.1/19.0/23.2亿元，给予公司20年28xP/E，对应目标价13.39元，维持000967“买入”评级。

1H20环卫服务收入同比+251%，新增订单年化金额位居国内第一1H20公司实现营收/归母净利56.2/5.3亿元，同比-8%/资产剥离+环卫装备下滑压制1H业绩-17%，其中环卫服务收入8.0亿元/yoy+251%，逆势大幅增长，毛利率同比+12.8pct至21.9%。

公司率先布局智慧环卫，从前端到后端全产业链形成强协同，助力公司接连斩获优质大单，5月中标国内体量最大的环卫一体化项目深圳市新安、福永和福海街道环卫一体化PPP项目（78亿/1华泰证券5年，年化5.2亿），彰显公司强大综合实力。

1H20公司新增环卫服务合同总金额102亿元/年服盈峰环境务金额8.4亿元，年化订单市占率3%（环境司南统计），位居国内第一。

环卫装备受疫情冲击有所下滑，新能源环卫000967装备领跑全行业1H20受疫情影响公司环卫装备收入同比-14%至29.8亿元，销售金额仍位列国内第一，销量共8100辆，市占率14%。

新能源环卫车逆势领跑，1H20收入4.3亿资产剥离+环卫装备下滑压制1H业绩元/yoy+36%，销售金额行业排名第一，毛利率40.8%（vs传统车28.9%）；销量571辆/yoy+41%，市占率达33%。

我国新能源环卫车起步晚/集中度高/政策敏感性强，近期各地推广政策密集出台，叠加补贴退坡放缓华泰证券，行业有望迎较快发展。

我们预计在2025年城市/县乡/全口径保有量渗透率提升至80%/50%/65%的假设下，新能源环卫车市场规模将增至760亿元（19年3盈峰环境3亿元），龙头企业将迎来10~20倍的市场空间。

拟分拆上专股份A股000967上市，维持“买入”评级公司公告拟分拆其持股60.2%的控股子公司上专股份（主营风机业务，2019年实现净利润3822万元）A股上市，此举有助于优化业务结构，聚焦智慧环卫产业。

随着疫情防控成果不断巩固，环卫服务市场加速放量，环卫装备销量有望逐步回升，我们维持2020-2022年归母净利预测为15.1/19.0/23.2亿元（暂不考虑未完成的资产剥离/分拆上市等举措），对应EPS为0.48/0.资产剥离+环卫装备下滑压制1H业绩60/0.73元，参考可比公司2020年Wind一致预期PE均值26x，考虑到公司“装备+服务”一体化优势凸显，增长前景可观，给予2020年目标PE28x，目标价13.39元（前值11.48~11.95元），维持“买入”。

风险提示：环卫装备销售需求不及预期、环卫市场化进度不达预期、环卫项目华泰证券盈利水平下滑。