华西证券-金山办公-688111-国产基础软件活化石，中国版office强势崛起-200820

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事件概述8月18日公司发布中期业绩报告，2020年H华西证券1实现营业收入9.2亿元，同比增长34%；上半年实现净利润3.6亿元，同比上升143%，业绩增长非常强劲。

净利润同比增长143%，订阅业务贡献主要业绩增量2020年H1公司营收同比增长34%，归母净利润同比增长143%，收入在疫情影金山办公响下增长强劲，研发人员增长放缓导致的研发费用率的下降，因而归母净利润同比增长明显高于收入端。

分业务看，1）办公软件授权业务2.1亿，同比增长6%，受688111到疫情影响增速有所放缓。

2）办公服务订阅业务5.3亿，同比增长71%，C端收入进入量价齐国产基础软件活化石升的发展快车道。

3)互联网广告推广业务1.7亿，同比下中国版office强势崛起降2%，公司在用户体验与广告创收之间寻求平衡。

月活用户数量增长翻倍，C端订阅业务量价齐升2020年H1季度，金山办公以WPSOffice为主的产品全线月活跃用户突破4.54亿（桌面版月活1.72亿，移动版月活为2.75亿），相比较2018年同比增长高达30华西证券.5%。

金山办公的年度累计付费个人会员数（剔除零售）增长金山办公98.47%达到1681万历史新高。

公司688111服务订阅收入占到总收入的58%，月活用户数的增长有望带动潜在会员数的增长，会员渗透率提升。

随着公司会员服务内容的持续加强，如提升会员体验、丰富特权功能、拓展内容资源，单会员AR国产基础软件活化石PU值也在同步提升，当前公司C端订阅业务正处于量价齐升的发展新周期。

信创助力国产替代推进，长期培育B端付费市场中美博弈之下基础IT亟需国产化，公司作为国产办公软件的绝对龙头，中国版office强势崛起有望在信创产业推进背景下最大收益。

目前WPS华西证券在党政、五大行服务比例达到100%，在央企市场中市占率达到85%以上，并获评《中国电子报》“信创先锋企业”。

此外，对标微软Office产品，公司具有价格优势，对比WPS和office收入结构发现B端潜在市场空间巨大，微软office产品B端收入为C端6倍，而金山W金山办公PS的B端和C端收入大体相当。

我们认为，信创项目的推进有望给WPS提供B端用户使用环境，培育B端付费用户付费使用习惯，长688111期看有望带动国产办公软件B端市场的增长。

投资建议：由于公司在订阅服务和软件授权业务超预国产基础软件活化石期，我们上调了公司盈利预测。

预计公司2020中国版office强势崛起-2022年营业收入分别为25.4/39.4/54.6亿元亿元，净利润为7.8/12.3/17.8亿元，对应的PE为207/131/91倍。

考虑到公司在办公华西证券软件领域的绝对龙头地位和未来巨大成长空间，给予公司2021年180倍PE，目标价482.40元，股价空间37%,持续推荐，给予“买入”评级。

风险提示金山办公：1）宏观经济下滑。

2）信688111创项目推进不及预期。

3）W国产基础软件活化石PS新产品推广不及预期。

4）技术研发不及预期中国版office强势崛起风险。