安信证券-龙净环保-600388-疫情冲击消弱，转型发展结构优化-200821

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■事件：公司披露2020年中报，实现营业收入36.01亿元，同比下降18.85%；归母净利润2.03亿元，同比下降安信证券26.75%；扣非后归母净利润2.12亿元，同比下降25.60%。

■疫情负面影响消弱龙净环保，充沛在手订单保障增长。

上半年受疫情冲击，工程停工，业600388绩承压，营业收入同比下降18.85%，归母净利润同比下降26.75%。

但二季度随着市场活动逐步恢复，公司各业务部门克服困难积极开展工作，根据中报，实现新增合同33.6亿元，环比提升105%，上半年疫情冲击消弱累计实现新增合同49.98亿元。

截止2020H1，在手合同金额为208.63亿元，同比增长7.5%，充沛的订单为实现未转型发展结构优化来的业绩增长奠定了坚实的基础。

■经营性现安信证券金流明显改善，财务费用降低。

上半年，公司施行更为谨慎的合同和收入确认制度，同时进一步加强了应收账款的催收和管理工作，成效显著，2020年H1经营活动产生的现金流量净额为0.25亿龙净环保，去年同期为-6.61亿，公司上半年经营性现金流量实现了大幅度的提升并实现了净流入。

同时，考虑到疫情带来的影响，上半年公司积极的扩大授信并持续优化融资结构，截止报告期末获得103亿元银行授信额度600388，利用当下的利率优惠和其他融资方式对相关贷款进行了有效置换，降低了综合融资成本，成功发行了20亿元可转债，财务费用得到有效控制，同比下降22.64%。

■业务转型下结构进一疫情冲击消弱步优化，整体毛利率提升。

上半年新增合同中非电行业合同占比为66%，在非电市场依旧展现了强大的竞争实力，转型全方位和全产业的生态环保服务提供商进转型发展结构优化展顺利，业务结构也在不断更新优化。

安信证券随着垃圾焚烧发电和水处理业务等非气业务投产，上半年公司运营类业务实现营收1.5亿元，同比上升300%，占营收比例超6%，运营类收入的不断提升增强了公司业绩的稳定性和持续性，收入结构得以改善。

同时，运营类业务收入毛利率龙净环保较高，2020H1营收占比不到7%，但毛利比重超9%。

上半年公司整体毛利率23.60038820%，同比上升7.66%，公司盈利能力也得以提升。

未来，随着临港垃圾发电等多个项目陆续投产，公司运营类业务的收入和利润的比重还将持续提升，疫情冲击消弱盈利能力有望进一步提高。

■投资建议：公司为大气治理技术龙头转型发展结构优化，有望充分受益于钢铁等非电大气治理的启动，同时业务转型发展空间可期。

我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.86元、1.06元、1.19元，对应PE为11.8x、9.6x、8.6x，首次覆盖安信证券给予买入-A投资评级，6个月目标价12.3元。

■风险提示：非电领域大龙净环保气治理推进不及预期，政策推进不及预期，项目推进进度不及预期。