国金证券-华能国际-600011-发电增煤价降，公司业绩大增50%-200821

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业绩简述国金证券2020H1公司实现营业收入791.22亿元，同比去年下降5.21%；归母净利润57.33亿元，同比去年上升49.73%。

华能国际Q2公司实现归母净利润36.73亿元，同比上升213.08%，环比上升78.26%。

经营分析Q2经济复苏赶工积极，疫情基本面下实现发电量增长4%：2020H1公司完成发电量1,796.50亿千瓦时，同比下降8.05%；完成售600011电量1,721.25亿千瓦时，同比下降6.98%；2020Q2公司完成发电量949.49亿千瓦时，同比增长3.73%；完成售电量914.73亿千瓦时，同比增长5.41%。

虽然Q1发发电增煤价降电量受疫情影响大幅降低，但是Q2全国复苏赶工情况乐观，加上我国主要水系来水不佳，水电发电量下降，Q2火电发电量在整体宏观经济并不乐观的背景下，实现了正向增长。

Q2动力煤价格下降15%，奠定公司利润大幅增长：公司2020H1营业成本相比去年同期下降8.65%，毛利率提高3.2个百分点，主要来自于占营业成本公司业绩大增50%较大比重的燃料成本下降。

QHD5500动力煤2020Q2均价520元/吨，相比去年同期均价614元/吨下降15%，实现公司归国金证券母净利的大幅增长。

预计下半年煤价无法继续维持低位，8月动力煤价格在560元/华能国际吨左右企稳，预计进入9月煤价有一定下行空间。

预计下半年煤价仍留有下降空间，公司业绩逐步巩固：随着国内经济逐步恢复，全社会用电量增速逐步恢复正常，公司主要发600011电地区山东省累计用电量在三季度有望恢复至去年同期水平。

我们预计2发电增煤价降020年煤价中枢520-540元/吨，随着时间推移煤价继续下行，公司全年火电业绩也将逐步巩固。

投资建议我们预计公司2020-2022年的营收为1751.80/1821.43/1901.98亿元，对应归母净利润分别为34.49/59.17/68.07亿元，对应EPS为0.22/0.38/0.44元，对应PE为25/15/公司业绩大增50%13倍，维持“买入”评级。

风险提示疫情影响超出预期；电价大幅下降；利用小时数大幅国金证券下降。