东兴证券-策略深度报告：图解中观，中游复苏弹性最大-200821

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核心观点疫情冲击东兴证券之后的复苏顺序：“投资&下游必需消费――中游制造――上游资源”，沿着这个路径，当前下游复苏乏力，中游弹性最大，上游分化中寻机。

上游资源：下半年需策略深度报告求主导，分化中寻找机会。

上游资源品类普遍处于价格震荡、减库存阶段，煤炭、钢铁、原油、有色金属中的铜、图解中观铝等库存均持续下降，同时主要资源品价格普遍处于震荡区间。

中游复苏弹性最大9月以后，下游需求拉动显著的行业机会更多。

重大新基建项目已纷纷复工，三季度传东兴证券统建设旺季来临，叠加各地专项债投放仍有余额，看好新基建特高压、城市轨交、5G基础设施需求驱动显著的钢铁、建材以及有色金属中的铜、铝等。

中游制造：尚未完全策略深度报告摆脱疫情影响，反弹潜力最大。

整体来看，中游制图解中观造行业尚未完全摆脱疫情影响，主要航司RSK同比仍处负区间，国际航线远未恢复，新能源汽车销量直至7月才首次同比转正，海外停工停产仍严重阻碍出口回升。

但随着疫情影响进一步削弱，产业政策及消费需求大力拉动，中游制造业将具备最中游复苏弹性最大大的反弹潜力。

重东兴证券点关注新基建间接拉动、海外复工复产利好出口的工程机械以及消费复苏叠加“双积分”新政策助力的新能源汽车。

下游消费：整体量价趋稳，复苏策略深度报告乏力。

下游消费品总体已趋于价量稳定，但社零增速仍不及预期，其中必需消费（粮油食品、日用品等）品类平稳反弹，高端消费（汽车、金银珠宝等）大幅反弹，地产后周期消费图解中观包括家具、建筑装潢、家用电器及音像器材等相对不景气，仍处于下跌区间。

下半年来看，绝大部分消费品大规模、高景气增长概率中游复苏弹性最大不大，复苏仍显乏力。

金融地产：不确定性消减，政策导向利好行业东兴证券平稳复苏。

金融地产不确定性基本消除，政策导向明确，下半年策略深度报告行业有望平稳复苏。

金融方面，央行上半年金融统计数据新图解中观闻发布会后，银行让利实体规模已定，不确定性消减，预计下半年社融信贷稳速增长；A股市场成交金额、融资余额仍处高位，市场投资热情仍在，创业板注册制首批公司即将上市，券商利润空间有望进一步加大；地产7月销售亮眼，投资处于上升通道，政策虽抑制过热，但仍以维稳为目标，经济复苏背景下，仍有上行空间。

风险提示：行业景气度不达预期，宏观经济中游复苏弹性最大超预期波动，疫情发展超预期。