中泰证券-海澜之家-600398-Q2收入业绩降幅收窄，多品牌&线上业务表现亮眼-200821

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公司发布2020年上半年业绩报告，期内实现收入81.02亿元（-24.43%），归母净利润9.47亿元（-55.42%）、扣非后归母净利润9.39亿元（-52.81%）；Q2单季度实现收入42.54亿元（-8.18%）、归母净中泰证券利润6.52亿元（-28.78%）、扣非后归母净利润6.50亿元（-22.27%）。

20Q2收入降幅环比收窄，多品牌&线上业海澜之家务表现亮眼。

分季度看，26003980Q2终端销售环比改善。

期内公司营收虽仍受疫情影响，但市场需求逐步回暖，20Q2降幅较2Q2收入业绩降幅收窄0Q1收窄28.62PCTs至-8.18%。

同时，随着促销力度减弱，以及商场回款增加，20Q1毛利率环多品牌&线上业务表现亮眼比+10.62PCTs至45.10%。

分品牌看，多品牌业务实现翻中泰证券倍增长。

20H1海澜之家系列/圣凯诺/其他品牌分别实现收入63.43/9.35/6.33亿元，分别同比-26.49%/-0海澜之家.16%/+105.57%，毛利率分别同比-5.33/+3.76/+14.35PCT至39.23%/52.31%/39.28%。

主品牌在门店陆续复工、热门IP加持（IP系类售罄率约80%），以及网红&流600398量明星直播带货等方式下，海澜之家系列Q2单季度降幅收窄至-12.47%（Q1：-36.69%）；其他品牌的快速增长，2020H1男生女生/英氏子公司分别实现收入1.89（+19%）/22.46亿元，OVV/海澜优选收入分别同增20%+/80%。

分渠道看，新零售促进线上高Q2收入业绩降幅收窄增长。

线上业务得益于公司多平台、全渠道发力，社交电商、直播带货等多样化的营销活动，期内实现营收7.55亿元，同比+29.66%，多品牌&线上业务表现亮眼其中20Q2单季度增长提速，同比+40%（其中618天猫直播单店播放量超230万人，领跑全行业）,2020H1线上业务的占比从上年同期的5.6%提升至9.5%。

而毛利率因促销引流，加大了折扣力度，同比-5.32PCTs至43中泰证券.92%。

下线业务营收同比-27.25%至71.56亿元，毛利率-1.81PCTs至40海澜之家.45%。

主要由于加盟及其他渠道营收同比-28.59%至63.48亿600398元，而直营渠道营收同比+5.84%至6.29亿元。

门店方面，持续结构优化，较2019年底净关13家至7241家，其中直营/加盟分别同比+40/-53Q2收入业绩降幅收窄至699/6542家。

促销引流&费多品牌&线上业务表现亮眼用率提升，导致短期利润率下降。

2020H1公司毛利率同比-1中泰证券.62PCTs至40.05%，主要因主品牌加大终端折扣力度使其毛利率下降所致。

费用方面，因营收减少而部分刚性费用持续支出，销售/管理费用率分别同比+3.59/+0.951PCT海澜之家s至12.86%/6.56%。

财务600398费用率同比+0.22PCTs至0.15%，是由于期内利息收入的减少。

此外，期内计提的存货跌价准备增加，使得资产减Q2收入业绩降幅收窄值损失同比增加2.88亿元至3.75亿元。

综合来看，期内净利率同比-8.4CTs至1多品牌&线上业务表现亮眼1.3%。

存货控制得当，现金流充裕，整中泰证券体运营稳健。

2020H1公司存货为82.17亿元，同比-海澜之家7.07%，较2019年底-9.14%。

应收账款周转略有放缓，周转天数同比+5.60039887至18.09天。

此外，经Q2收入业绩降幅收窄营性净现金流净额同比+76.79%至8.81亿元，公司现金充裕，可保障公司日常运营。

展望全年：短期终端受疫情影响，收入端仍有下滑，但在终端零售逐步恢复、新零售推动下，Q2降幅环比收窄，后续在高国民度IP（李小龙、黑猫警长等）、直播、社交电商等新零售助推下，H2收入有望恢复同期多品牌&线上业务表现亮眼水平。

此外，新品牌发力明显，如深耕多年的女装品牌OVV在《三十而已》热播的带动下强势出圈，8月线上销售中泰证券额+1062%，新品牌的发力有望促进公司整体销售端加速回暖。

盈利预测海澜之家及投资建议。

公司致力于品牌重塑，从“男人的衣柜”到“国民品牌”的内核升级，通过提升产品功能性、携手能引起消费者共鸣的热门IP600398等方式持续提升产品力，打造高性价比产品。

同时布局全渠道营销、供应链Q2收入业绩降幅收窄提效（加强支持核心供应商，提高产品质量及补单比例）、库存结构改善、渠道优化（购物中心店占比提升），为长期稳定发展打下坚实基础。

此外新品牌表现强多品牌&线上业务表现亮眼劲，为公司业绩增长贡献新动力。

长期看，公司通过发挥平台作用，推进信息化布局，持续优化渠道结构及深化与核心供应商的合中泰证券作，以不断提高供应链效率及多品牌运营的协同性，为公司长期发展铸就强大竞争壁垒。

考虑疫情下，终端需求承压，我们预计2020/21/22年业绩分别为24.7/32.7/38.7亿元（原24.68/33.06/38.25亿元），对应EPS分别为0.56/0.74/0.87元，现价对应估值分别为12/9/8倍，维持海澜之家“买入”评级。

600398风险提示：终端需求恢复低于预期；新品牌培育不达预期。