安信证券-中科三环-000970-疫情拖累上半年订单，继续看好新能源车磁材大潮-200821

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■公司发布2020年中报，归母净利润下滑75安信证券.0%。

据公司2020年中报，实现营收16.61亿元，同比减少1中科三环1.7%；归母净利润2,513万元，同比减少75.0%；扣非后净利润2,097万元，同比下降55.5%。

2000097020Q2归母净利润环比增长5.6%。

2020Q2实现营收9.13亿元，同比下滑4.9%，环比增长22.1%，；归母净利润1,291疫情拖累上半年订单万元，同比减少77.0%，环比增长5.6%；扣非后净利润922万元，同比下降79.5%，环比下降21.5%。

继续看好新能源车磁材大潮公司中报毛利收入主要为磁材产品销售，毛利占比为98.67%。

一是行业竞争加剧导致市场价格下跌，公安信证券司毛利率不断下降。

据公告，2020上半年由于疫情影响，公司复工延后，同时需求订单下降导致业绩下滑，公司主营产品钕铁硼磁材销中科三环售毛利率为14.09%，同比下降4.34pct。

同时据AM数据，2020年上半年钕000970铁硼（50H）价格同比下跌3.5%，造成公司营收下降。

二是原材料价格上涨以及费用增疫情拖累上半年订单加造成成本上升。

2020年上半年中美继续看好新能源车磁材大潮贸易摩擦继续不断演化，对稀土市场产生了较大影响，磁材主要稀土原材料出现不同程度上涨，据AM数据，金属镨钕铽镝价格同比分别上涨-5.6%、-7.5%、21.2%和23.5%。

此外，2020年上半年营收下降11.7%，但公司营业成本下降7.0%，下降幅度低于营收降幅，销售、管理、研发和财务费用分别下降6.3%、14.1%、3.4%和364.3安信证券%，其中财务费用上涨主要归因于汇兑收益增加。

■参股南方稀土集团5%股权强化稀土上游中科三环布局，建设5000吨/年高性能烧结钕铁硼产能布局下游高端应用。

据公告，2019年4000970月21日公司与南方稀土签署《合作意向书》，拟以增资扩股方式持有南方稀土5%的股权并合资建设5000吨/年高性能烧结钕铁硼。

2020年7月6日，双方正式签署协议，公司向南方稀土增资4疫情拖累上半年订单.3亿元，持有其5%股权。

此外，双方共同设立中科三环（赣州）新材料有限公司（暂定名），从事高性能烧结钕铁硼产品研发、生产和销售，继续看好新能源车磁材大潮总投资5亿元，其中中科三环投资3.3亿元，南方稀土投资1.7亿元，股权比例为66%和34%。

双方约定南方稀土一是在公司入股后5年内安信证券不再接受其它稀土永磁企业入股；二是以最惠价向公司供应稀土原料。

我们认为，南方稀土是国内最大中重稀土生产商，公司此举有望保证低成中科三环本稀土原料供应，为公司在未来竞争提供有力支撑。

■公司具备极强行业壁垒，有望显000970著受益于新能源车磁材订单迅猛增长。

据公告，公司是全球最大钕铁硼永磁体制造商之一，是特斯拉在国内新能源车电机永磁的主要供应商，目前产能约2万吨，产品在汽车领域应用（包括新能源汽车）占50%左右，疫情拖累上半年订单并不断布局新能源车永磁体产线。

新能源车用磁材的壁垒在于汽车客户粘性，全球顶级车厂供应链上的上下游，为保证配套研发的继续看好新能源车磁材大潮同步性和供货质量的稳定性，轻易不会更换。

中科三环长期与全球顶级车厂形成配套研发、稳定供货的关系，并在新能源车磁材领域具备极强的卡位优势，已经获得较大的市场份额，真正获得了在新能源车磁材新赛安信证券道的入场券，未来有望较大程度受益于新能源车磁材订单的迅猛增长。

■给予“增持-A”投资评中科三环级，6个月目标价12.4元。

公司作为稀土永磁生产龙头，有望显著受益于新能源车高速增长，我们预计2020-2000970022年公司归母净利润分别为1.4、2.6、3.3亿元，对应PE分别为77x、40x、33x。

考虑到公司内生增长较强，在新能源车领域具备较高的壁垒及先发优势，给予公司2021年PE50x，疫情拖累上半年订单6个月目标价12.4元。

■风险提示：1）产能释放不及预期；2）稀土涨价超出预期；3继续看好新能源车磁材大潮）疫情影响磁材需求不及预期。