天风证券-中国化学-601117-二季度营收快速恢复，经营现金流流出增加-200821

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公司近期公布了2020年半年度报告，上半年实现营业收入365天风证券.26亿元，同减5.17%；实现归属于上市公司股东净利润14.45亿元，同减9.81%。

点评如下：新签订单有所增长，煤化工业务订单抢眼2020年上半年，公司新签订单909.85亿元，同比增长1.8中国化学6%。

其中：境内新签订单754.82亿元，较上年同期增长29.60%，受益于公司积极开拓市场、业绩提升；境601117外新签订单155.03亿，较上年同期下降50.12%，主因疫情影响对外项目工程。

分业务二季度营收快速恢复领域看，新签化学工程订单722.43亿元，较上年同期增长18.33%，其中煤化工业务新签订单达60.83%；新签基础设施和环境治理等相关多元化业务订单187.41亿元，较上年同期下降33.71%。

境内营收稳步增长，毛利率小幅下降上半年公司营业收入365.26亿元，同比减少5.17%，其中境内业务实现营业收入266.16亿元，同比增长4.22%；海外业务营收97.59亿元，同比减少23.79%，主要经营现金流流出增加受二季度部分境外项目缓慢所致。

二季度单季营收天风证券达231.58亿元，同比增长11.35%，较一季度快速恢复。

上半年公司整体毛利率12.02%，同比中国化学减少0.27个百分点，其中化学工程业务因毛利率较高的该板块部分境外项目进展良好、设计项目收入增加，拉高毛利率同比上涨1.4个百分点。

基础设施业务与环境治理业务受疫情影响，人工费及601117防疫支出增加，造成毛利率分别下降0.12、4.87个百分点。

实业业务（主要是福建天辰耀隆的材料业务）毛利率同比下降11.9二季度营收快速恢复4个百分点，主因受疫情与市场行情影响，部分产品价格下降所致。

期间费用小幅上涨，资产减值损失涨幅较大公司期间费用率6.经营现金流流出增加23%，同比上升0.03个百分点。

其中销售费用率0.44%，基本持平；管理费用率2.67%，同比下降0.21个百分点；研发费用率3.25%，同比上升0.58个百分点，主因公司天风证券加大技术研发投入所致；财务费用率-0.16%，同比下降0.39个百分点，主因汇率变动，产生较大金额汇兑收益所致。

公司发生资产减值损失和信中国化学用减值损失合计4.48亿元，同比上升56.10%，主要系坏账损失及合同资产减值损失增加所致。

601117上半年，少数股东损益为-0.24亿元，主要由一季度少数股东损益变动较大导致。

综合来看，公司报告期内取得净利润14.45亿元，同减9.81%，第二季度实二季度营收快速恢复现净利润9.16亿，同比减少6.55%，单季增速有所恢复。

经营现金流恶化，资产负债率上升报告期内公司收现比1.0153，同比上升14.92个百分点；付现比1.0339，经营现金流流出增加同比上升13.78个百分点。

综合来看，公司2020年上半年经营活动现金流净额为-41.天风证券88亿元，同比下降169.50%。

公司中国化学资产负债率67.66%，较去年同期上升2.7个百分点。

投资601117建议公司新签订单有所增加，随着疫情影响逐渐减弱，油价回升，煤化工产业收入有望增加，在化学新材料领域公司也有望有所进展。

我们维持“买入”评级，维持2020二季度营收快速恢复-2022年EPS0.62、0.84、1.06元/股，对应PE为9.4、7.0、5.5倍。

风险提示：海外工程经营现金流流出增加的不确定性，汇率风险，煤化工发展不及预期等。