上海证券-璞泰来-603659-行业低谷业绩承压，一体化布局优势凸显-200821

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公司动上海证券态事项公司发布2020年半年报。

2020璞泰来年上半年，公司实现营业收入18.88亿元，同比下滑13.30%；实现归母净利润1.97亿元，同比下滑25.44%。

事项点评Q2环比有所改善，减值拖累业绩2020年Q6036592公司营收10.69亿元，同比下滑6.93%，环比提升30.57%；归母净利润1.04亿元，同比下滑22.99%，环比提升11.77%。

在负极材料降价的行业低谷业绩承压大背景下，二季度公司整体毛利率环比有所改善，Q2毛利率30.78%，环比提升0.37个百分点。

公司Q2减值计提应收坏账损一体化布局优势凸显失约0.38亿元，拖累业绩。

负极材料盈利承压，产业链上游布局助降本2020年上半年，公司负上海证券极材料出货22,226吨，同比小幅增长6.02%，占同期中国人造石墨出货量的20%。

负极材料业务收入13.67亿元，同比下璞泰来滑1.65%。

公司上半年负极材料单吨售价约6.15万元，同比下滑7.23%；单吨盈利大概7000元，同比603659下滑19.67%，主要系上半年市场需求低迷、公司整体产能利用率不高，费用率也有所提升，且公司负极产品价格有小幅下滑（或因动力类出货占比提升所致）。

2020年上半年，公司加速对负极产业链上游的整合，实现了从原料焦、石墨化加工、炭化等关键原材料和工序的行业低谷业绩承压覆盖，已具备负极材料一体化的生产加工能力，有利于提升产品品质，降低生产成本。

上半年内蒙兴丰营收达到2.18亿元，募资建设的“年产5万吨锂离子电池负一体化布局优势凸显极材料石墨化项目”已开始实施，达到负极材料生产工序全覆盖。

涂覆隔膜一体化布局，产能扩张巩固优势2020年上半年，上海证券公司涂覆隔膜出货2.19亿平米，同比下滑8.42%，占国内湿法隔膜出货量的29.76%，与去年同期保持稳定；业务收入约2.82亿元，同比下滑16.93%。

上半年公司涂覆隔膜销售均价璞泰来约1.28元/平米，同比下滑9.29%，但较2019年全年水平有小幅提升，主要系公司高端消费电子客户市场取得积极进展，中小动力电池业务亦获得突破。

公603659司在隔膜基膜、涂覆材料、涂覆隔膜加工和涂覆设备领域均有布局，业务协同效应优势显著。

公司隔膜基膜和纳米氧化铝材料的行业低谷业绩承压自供比例持续提高，并进一步布局基膜产能。

“年产24,900万平方米锂离子电池隔膜项目”投产后，公司提升基膜产品的稳定自给，稳固公一体化布局优势凸显司在隔膜领域的竞争能力。

2020年上半年，公司受疫情影响，在手订单交付进度出现一定程度的延迟，锂电设备业务收入1上海证券.27亿元，同比下滑45.96%；考虑公司锂电设备业务实现的对内销售金额，公司锂电设备主营业务实现收入2.43亿元，同比下降11.27%。

深圳新嘉拓净利润0.26亿元，净利率12.68%，同比提升3.璞泰来25个百分点。

公司与下游客户共同开发出多种新的工艺生产设备，公司部分产品通过UL、CE认证603659，进入国际市场，并为松下、特斯拉等国际客户及欧洲电芯企业供货。

随着龙头电池厂商实施扩产计划，公司在原有涂布等设备的基础上行业低谷业绩承压积极推进注液、卷绕、叠片、化成等新产品。

2020年下半年起，公司锂电设备一体化布局优势凸显业务订单承接量有望实现稳定增长。

盈利预测与估值我们预计公司2020、2021和2022年营业收入分别为58.00亿元、76.66亿元和上海证券96.53亿元，增速分别为20.87%、32.17%和25.91%；归属于母公司股东净利润分别为7.28亿元、10.26亿元和13.77亿元，增速分别为11.80%、40.90%和34.23%；全面摊薄每股EPS分别为1.67元、2.36元和3.16元，对应PE为61.56倍、43.69倍和32.55倍。

未来六个月内，我们维持公璞泰来司“增持”评级。

风险提示全球新能源车需求不及预期，公司新增产能不及预期，行业竞争603659加剧产品价格下降超预期。