中泰证券-商贸零售行业唯品会20Q2财报解读：销售稳健复苏，盈利稳健增长-200821

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事件：唯品会2020Q2实现营业收入241.11亿元，同比+6.0%中泰证券；Non-GAAP归母净利润为13.21亿元，Non-GAAP归母净利率达5.5%。

公司预商贸零售行业唯品会20Q2财报解读计Q3实现净销售收入206-216亿元，同比增长5%-10%。

用户粘性较强，订单销售稳健复苏增长复苏。

Q2活跃买家数达3,880万人，同比增长17.2%盈利稳健增长，用户留存率为89.5%，同比提高2.4%；Q2订单量达1.71亿，同比增长15%，复购订单占比达97.7%。

Q2唯品会ARPU为2,629元/人/年，同比下滑254元，主要是包邮门槛降低和新客增长较快的影响；管理层预计下半中泰证券年客单价会随着用户购买频次的增加而逐步回升。

折扣力度商贸零售行业唯品会20Q2财报解读加大，销售逐步复苏。

Q2唯品会GMV达384亿元，同比增长9%；其中，服饰销售稳健复苏品类GMV占比从去年同期的63%提升至本期的69%，来自深度折扣频道“疯抢”/“快抢”的销售额占到线上GMV的50%，服饰特卖优势突出。

Q2营业收入达241.11亿元，同比增长6.0%，高于管理层前期给出的收入指引上限；其中，产品销售收入为232.13亿元，同比增长6.9%；其他收入达8.98亿元，同比减少1盈利稳健增长2.1%。

Q2毛利率为20.5%，同比下滑1.9%，主要是年中大促期间提供深度折扣和中泰证券派发较多优惠券的影响。

费用控制出色，盈利保持商贸零售行业唯品会20Q2财报解读稳健。

Q2公司积极响应促销活动，加大广告投放力度，营销费用为10.29亿元，同比增长17.2%，Non-GAAP营销费率为4.2%，同比/环比提高0.4%/2.0%；履约费用为16.76亿元，同比减少23.8%，Non-GAAP履约费率销售稳健复苏为6.8%，同比减少2.7%，和顺丰的合作持续深化，物流效率和配送服务质量进一步优化；Non-GAAP一般及行政费用率为2.6%，同比优化0.1%。

二季度，唯品会实现归母净利润15.37亿元，同比增长89%，归母净利率达6.4%，同比提高2.8%；Non-GAAP归母净利润达盈利稳健增长13.21亿元，同比增长24%，Non-GAAP归母净利率达5.5%，同比提高0.8%。

本季度唯品会经营现金流为50.89亿元，自由现金流为43.25亿元，环比均显著改善；TTM经营性现金流达115.5亿元，同比增中泰证券长13.1%，TTM自由现金流达41.47亿元。

品牌特卖模式具备穿越经济周期的特性，今年受到疫情影响，品牌商/厂商贸零售行业唯品会20Q2财报解读商去库存需求增加，与唯品会的合作进一步深化，商品质量更优、折扣力度更大，管理层预计本轮红利至少会持续至今年底。

上半年唯品会选择让利消费者，持续增强深销售稳健复苏度折扣，用户增速显著回升。

我们认为，短期内用户粘性提升和履约效率优化是推动公司盈利稳健增长的主要因素；长期来看，阿里、京东、拼多多等龙盈利稳健增长头纷纷布局特卖，行业竞争加剧，唯品会在流量端的增长相对缓慢，存在一定的竞争风险。

风险提示事件：（1）京东腾讯引流不及预期，流量成本大幅上升；（2）服饰品类优势减弱中泰证券，品类拓张受阻；（3）物流布局费用超预期，供应链能力减弱；（4）升级特卖业务不理想，造成公司毛利率持续下滑；（5）金融业务风控能力不足，逾期风险大幅增加。