川财证券-阳光城-000671-2020中报点评：拿地积极，业绩、盈利稳定上升-200821

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事件公司发布2020年半年报川财证券：2020上半年公司实现营业收入241.20亿元，同比增长7.15%；实现归母净利润17.03亿元，同比增长17.53%；基本每股收益0.37元，同比增长19.35%。

第二季度实现营业收入174.0阳光城5亿元，同比增长5.46%；实现归母净利润12.70亿元，同比增长11.31%。

点评v疫情影响销售，业绩和盈利水平保持稳定增长2020上半年，公司实现营业收入、归母净利润增速分别为7.15%和17.53%；公司加权平均净资产收益率0006716.92%，与去年同期持平。

从营收地域来看，西北、华北地区总营收57.28亿元，同比增长411.82020中报点评9%。

报告期内，公司实现合约销售金额900.09亿元，同比降低0.07%，合拿地积极约销售面积726.88万方，同比增长3.52%。

主要业绩、盈利稳定上升下降原因系受到疫情影响，但已经基本恢复上年同期水平。

其川财证券中，权益合约销售金额579.74亿元，权益比约64.41%。

从销售区域分布来看，大福建区域实现合约销售金额317.09亿元，占比较上年同期增加17.31个百分阳光城点至35.22%。

长三角、珠三角、京津冀合计占比约25.95%较000671上年下降22.38个百分点。

其中，长三角占比下降18.83个百分点至17.62020中报点评0%。

费用管控良好，销售费用同比下降9.1拿地积极2%，管理费用同比下降13.27%。

受疫情影响，公司聚焦业绩、盈利稳定上升核心城市群，重点围绕大福建区域，战略效果良好，顺利度过疫情影响阶段，公司各项经营恢复甚至超过上年同期水平。

v多渠道积极获取土储，加强投资川财证券，为公司后续发展保驾护航拿地方面，公司通过招拍挂、收并购、一级土地整理、三旧改造、特色小镇以及战略合作等方式进行资源获取。

2020上半年公司新增土地储备827.53万平方米，同比增加57.11%，占比同期销售面积的113.84%；对应总地价327.95亿元，同比增长20.23%，占比同期阳光城销售金额的45.12%。

截至2020年6月，公司拥有000671土地储备4993.77万平方米，相应累计成本地价4430.79元/平方米，占比2020年6月销售均价的35.78%。

其中，一二线城市预计未来可售2020中报点评货值占比73.71%，形成了二线以上城市全覆盖，并且辐射机会型三四线城市的良好布局。

长期股权投资212.63亿元拿地积极，同比增长43.2%，主要系对联营合营企业投资。

2020上半年公司积极拿地，增加优质土储，减弱周期性影响，同时对联业绩、盈利稳定上升营、合营企业增加投资，为公司后续发展提供充足保障。

v负债结构优化，现金流状况持续改善截至2020上半年，公司净负债率约川财证券114.98%，较2019年底下降23.22个百分点。

货币资金483.50亿元，同比增长11.64%，对短债（短期借款+一年内到期的非流阳光城动性负债）达到全额覆盖，覆盖率为128.41%。

有息负债规模1121.61000671亿元。

其中，短期有息债务规模376.52亿元，占有息负债比例为33.57%，非银融资占比较去年年末的24.94%继续2020中报点评下降至22.19%，公司在实现资产规模和优质土储均增加的同时，负债结构持续优化。

平均回款率为80.1拿地积极2%，实现经营性净现金流入153.85亿元，现金流状况持续改善。

v投资建议：公司目前处于由融资催化规模扩张向强化业绩、盈利稳定上升经营助力增长转变阶段，拿地积极，并在疫情期间加强对联营、合营企业投资。

净负债率持续下降、现金流状川财证券况稳定。

通过优秀的成阳光城本管控，盈利水平稳定上升。

公司土储000671充足，布局良好。

我们预计公司2020-2022年EPS分别0.94、1.17、1.40元2020中报点评/股，对应当前股价PE为7.93、6.39、5.32倍。

维持“拿地积极增持”评级。

v风险提示：房地产调业绩、盈利稳定上升控政策趋严，行业融资端持续收紧，销售不达预期等。