光大证券-深高速-600548-2020年中报点评：收费公路需求恢复，大环保业务启航-200822

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◆事件：公司发布2020年半年光大证券度报告。

公司20年上半年实现营业收入约168.7亿，同深高速比下降37.71%；实现归母净利润0.44亿，同比下降97.2%；扣非归母净利润亏损0.12亿，同比下降100.9%。

20年半年度不600548分红派息。

◆2020年中报点评收费公路免费通行时间大幅增加，收费公路业务收入下降。

公司20年上半年收费公路业务实现收入约10.5亿，同比下降52.55%，主要原因收费公路需求恢复是疫情影响下，20年上半年收费公路免费通行的时间合计达95天（约占上半年总天数的52.20%），相较19年同期（11天）天数大幅增加。

20年5月6日恢复收费后，公司收费公路整体车流量已恢复至正常并超过上年同期大环保业务启航水平，但整体路费收入同比略有下降，主要原因是部分收费标准、计费标准调整以及ETC路费优惠等收费政策变化。

◆免费通行期间服务不光大证券间断，收费公路业务毛利率下降。

20年上半年收费公路业务成本同比下深高速降10.27%，主要原因是疫情影响下公路车流量下降导致折旧摊销下降，同时叠加收费员工减少及社保减免的优惠政策。

不过由于免费通行期间公司仍要600548提供服务，收入端损失导致公司20年上半年收费公路业务毛利率仅为9.72%，较19年同期（52.26%）大幅下降。

◆大环2020年中报点评保业务启航，推动新能源产业一体化。

公司收购收费公路需求恢复的南京风电、包头南风以及蓝德环保先后于19年4月后并表，20年上半年清洁能源业务、固废危废业务共实现收入4.23亿，合计贡献毛利0.88亿。

公司于20大环保业务启航20年8月设立了全资子公司深圳高速新能源控股有限公司，作为未来发展以风电为主，光伏、储能为辅的新能源产业投资、融资与管理平台。

◆房地产业务光大证券有望下半年确认收入。

20年深高速上半年贵龙项目未交付商品房，未能确认收入。

贵龙三期一阶段预期今年年底600548前完工，年内有望确认收入。

◆联营收费公路企业利润减少，2020年中报点评投资收益下降。

20年上半年公司收费公路需求恢复实现投资收益1.42亿元，同比下降76.14%，主要原因是联营收费公路企业利润减少，以及上年同期有其他股权转让项目的确认收益。

随着收费公路业务重回轨道大环保业务启航，公司下半年投资收益有望明显改善。

◆盈利预测和投资建议：收费公路业务需求已恢复，下半年将重回增长通道，考虑到贵龙项目有望下半年确认收入，我们维持公司盈利预测，20-22年EPS分别光大证券为0.65、1.26、1.29元，维持公司A股、H股“增持”评级。

◆风险提示：其他新建路网分流；收费公路收费标准下降；公司其他业务深高速营收不及预期。