安信证券-新经典-603096-掌握优质IP库优势，看好公司长线价值-200822

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事件：公司发布2020年半年度报告：安信证券1）2020年上半年公司实现营业收入4.37亿元，同比减少7.75%；归母净利润1.25亿元，同比增长5.18%。

点评：■疫情新经典冲击下盈利表现仍优秀，实现逆势增长。

营603096收方面，公司营收相对下滑较小，展现头部韧性。

根据开卷掌握优质IP库优势信息，2020H1全国图书零售市场规模同比下降9.29%，公司则实现营业收入4.37亿元，剔除2019年被剥离的图书分销及书店零售业务，同比仅减少2.20%。

毛利率得以提升看好公司长线价值，业务结构优化后管理费用率明显降低。

2020H1公司实现综合毛利率安信证券49.90%，同比提升2.1pct，主要原因是：1）占比较大的自有版权业务毛利率同比提升0.54pct至52.51%；2）毛利率高达62.74%的数字图书业务在疫情影响下需求提升，规模得以扩张，营收同比提升24.43%至0.13亿。

2020H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为11.46%（+0.75pct）、5,新经典22%（-1.83pct）、0.35%（+0pct），其中管理费率明显降低主要系股权激励摊销费用减少及pageone书店与分销业务剥离所致。

受益于毛利率603096及控费能力提升，归母净利润逆势增长。

2020H1公司实现归母净利润1掌握优质IP库优势.25亿元，同比提升5.18%。

在上半年疫情对图书零售市场整体较大冲击下，公司仍能实看好公司长线价值现逆势增长，展现出良好的盈利能力。

■优质内容安信证券发掘能力突出，版权储备充足。

首新经典先，2019年上市作品生命周期较长，热度延续至2020H1，如《你当像鸟飞往你的山》目前豆瓣评论超7万人次，评分高达8.9分，《人生海海》、《你想活出怎样的人生》反响依旧热烈。

603096其次，2020H1新上作品表现突出，如东野圭吾的《沉默的巡游》上市后连续9周蝉联“豆瓣虚构类最受关注图书榜”首位。

相比2019年底，公司新增各类海外及华语知名作家作品版权约200种，其中，纸质图书版权新增约300种，电子书、有声书及掌握优质IP库优势影视改编权新增约100种，英语、德语、法语、日语作品版权及其衍生权利新增约400种。

■数字图书业务增长突出，海外业务持看好公司长线价值续扩张。

公司基于内容及版权优势，持续强化在电子书方面与Kindle、掌阅、阅文等平台的安信证券合作分销，及在有声书方面与喜马拉雅、懒人听书等渠道的发行合作。

疫情期间，数字图书业务需求增长，公司原创播客“新经典FM”订阅用户已新经典超100万，其中《平凡的世界》、《霍乱时期的爱情》均有较高热度。

另外，公司在2019年完成对于BoydsMillsPress的收购后，又于2020年3月收购儿童绘本出版机构mined603096ition，并于5月推出文学出版品牌“群星”，进一步拓展海外业务，成效明显，海外营收达0.21亿，同比提升39.26%，未来随着国际资深专业人才的加盟，公司海外业务规模有望持续提升。

■投资建议：2020H1疫情冲击下，公司仍保持稳健盈利能力，随着后续海内外疫情转好，公司版权储备有望释放，长期来看，作为内容龙头，随着下掌握优质IP库优势游渠道的不断增加，公司优质内容挖掘优势及图书策划发行能力有望带来价值增量。

我们预计公司2020-2022年实现归母净利润为3.10亿、3.70亿、4.15亿，对应EPS为2.28元、2.7看好公司长线价值1元、3.05元。

公司作为大众出版头部公司具备估值溢价，我们给予其2020年30x估值，目标价为安信证券68.4元，维持买入-A评级。

■风险提示：新冠疫情影响、新书销量不及预期、图书被盗版新经典风险、行业竞争加剧。