西部证券-吉利汽车-0175.HK-中报深度点评：关注PMA架构和新一代混动系统带来的新机遇-200821

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西部证券核心结论2020年中报业绩低于预期，调低全年销量目标和Capex计划，维持研发投入。

公司公布1H20收入368亿元，同比下滑23%，净利润23亿元，同比下滑43%，低于预期，原因包括：1）公司上半年ASP同比下滑6%至7.1万，主要受新能源车国地补退坡、对经销商返点增加影响；2）由于新工厂摊销成本增加、研发投入加大，1H20营业费用率上升至13.2%，同环比增长3.3pct、3.7pct，为2015年以来最高；3）领克净利润1.9亿元，同比下滑2吉利汽车9%，主要受新工厂摊销压力增加影响。

往前看，公司基于全年行业批发下滑10%的预期，调低销量目标至1320175.HK万台。

预计年初Capex计划进一步缩减，中报深度点评与此同时公司研发支出持续攀升，1H20约22亿元，全年研发费用率将维持在6%。

PMA平台即将亮相，Waymo加持加速奔向自关注PMA架构和新一代混动系统带来的新机遇动驾驶。

今年9月PMA平台将在北京车展西部证券亮相，该平台采用全新电子电气架构，具备OTA升级能力，覆盖A00级到C级车型。

首款新车是中大型纯电SUV，在领克品牌下吉利汽车推出，预计明年下半年上市，第二款是MPV。

2022年吉利、Sm0175.HKart在PMA架构下的产品也将投放市场。

我们预计Waymo和中报深度点评沃尔沃将基于PMA平台共同研发L4级别自动驾驶，后续将有更多品牌加入PMA的“朋友圈”，加速奔向自动驾驶。

新一代混动系统关注PMA架构和新一代混动系统带来的新机遇对标日系，新车将全面搭载HEV版本。

公司搭载GHS1.0混西部证券动系统产品终端接受程度高，明年推出的GHS2.0混动系统和丰田THS、本田iMMD系统展开正面竞争，新车也将全面搭载HEV版本，吉利有望成为首个突破油电混合技术的自主品牌。

投资建议：我们下调2020-2022年归母净利润预估至73/110/125亿元，对应EPS0.78/1.11/1.34元，反映业绩不及预期、部分新品上市时间推迟和新工厂摊销压力的影响，我们调低目标价至19吉利汽车.3港元，基于DCF模型，隐含2021/2022年16/13倍市盈率，维持“买入”评级。

风险提示：疫情扩散进度超0175.HK预期、新产品销售不及预期、车市价格战加剧。