华西证券-市场快评：两因素导致A股持续回调，后续如何演绎？-200820

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事件概述8月20日，市场继续回调，收于3363.90点，跌44.23点或1.30华西证券%，本周前四日，代表成长的创业板指及医药、家电、电子、电气设备、休闲服务等行业跌幅靠前，分别跌3.03%、0.21%、1.04%、1.83%、0.94%、1.94%。

分析与判断:我们认为，回调符合我们此前预市场快评期（《乌云也是镶着金边的，在整固中把握估值切换》，继续区间交易，腾挪周期成长及高端消费），并主要由以下两大原因贡献，首要原因为美联储7月决议不及预期，次要原因为中美贸易谈判存在一定不确定性。

1、美联储7月决议两因素导致A股持续回调不及预期是全球再通胀交易（区别于复苏交易，再通胀交易依赖流动性的驱动是对未来的远景交易，而复苏交易及估值切换是基于真实需求的扩张）边际陷入僵局的核心驱动。

从昨晚公布的7月议息会议决议来看，美联储并没有承诺加大公开市场回购，也没有如前期议息会议上给出更明确更积极的货币政后续如何演绎？策指引。

这一轮全世界的资产价格上涨的驱动本质华西证券都是由美元贴现率下降带来的一轮上涨，如果突破也应是同步。

而下调则是因为驱动因素边际上走到头市场快评之后，下跌不会有人急于抄底。

可以看到，美国十年期国债收益率在8月4日创下本轮（3月中以来两因素导致A股持续回调）下行最低点0.52%后有所回升，来到0.68%，美元指数也低位有所回升，创业板指也于当时见短期顶部。

2、中美贸易谈判存在一定后续如何演绎？不确定性影响市场风险偏好。

特朗普反复无常威胁将加大对华企业制裁以及退出贸易谈判为市场带来了一定不确定性，包括对华为收紧供货（不再允许第三方企业对华为供华西证券货）、声称禁止微信与美国企业发生交易等，对科技成长的风险偏好起到一定抑制。

反映在市场上则是北上资金自7月10日以来持续净流出，7月10以来北上资金累计净流出约474亿元（人民币，截至市场快评8月19日），行业中，北上资金对食品饮料、医药生物、休闲服务、家用电器等净卖出最多，分别达-153.32、-89.53、-71.88、-49.03亿元。

投资建议：区间震荡，估两因素导致A股持续回调值继续切换。

后续如何演绎？方向上，由于本次上涨的核心驱动――美联储释放的流动性仅仅是进入边际的盘整期而非方向上有所改变，叠加国内经济复苏的逻辑没有根本性破坏（经济复苏的波峰大概率出现在四季度中后期，当前仍远未回升至潜在增长中枢），我们判断指数当前仅仅是重新进入区间交易范围(3170-3450)。

正如我们前期报告《乌云也是镶着金边的，在整固中把握估值切换》中所提到的，我们认为受益于经济修复惯性仍在的周期成长板块如建材、有色（新能源原料、华西证券半导体材料等）、化工白马、猪肉后周期（农林牧渔中的种植、饲料等）、汽车（整车、传统车部件转型新能源车部件）以及消费品如食品饮料（受益PPI回升的白酒以及受益PPI与CPI裂口收窄的必需消费品）等机会更大，仍应加大力度布局，享受估值切换。

风险提示非美国家的主权债务风市场快评险，美股二次探底风险。