中泰证券-中直股份-600038-Q2归母净利润同比+52%，哈尔滨分部交付大幅提升-200821

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投资要点事件：2020年8月21日，公司发布2020年中期报告，公司营业收入实现76.77亿元，同比增长1中泰证券1.26%；归属于母公司净利润实现2.99亿元，同比增长23.82%；基本每股收益0.5066元/股，同比增长23.8%；加权平均净资产收益率3.58%，同比增加0.51个百分点。

二季度公司逐渐全面中直股份复产，单季业绩同比增长51.93%。

公司2020年上半年实现营业收入76.77亿元，同比增长11.26%，主要由于航空产品交付量增加，600038同时主要销售机型发生变化。

其中一季度因新冠肺炎疫情，生产经营受到一定影响；二季度以来，在常态化疫情防控前提下，公司及所属各生产制造基地，已经全面复工复产，公司二季度单季度实现营业收入同比增长2Q2归母净利润同比+52%6.86%，归母净利润同比增长51.93%。

期间费用有效控制，整体哈尔滨分部交付大幅提升盈利能力实现提升。

报告期内，公司整体毛利率为10.56%，同比下降0.72个百分点；期间费率为6.09%，同比下降1.33个百分点，销售中泰证券费用与管理费用主要由于疫情影响，实现下降，得到有效控制；研发费用同比下滑原因为研发项目进度放缓。

最终公司实现归母净利润同中直股份比增长23.82%，高于营收增幅12.56个百分点。

哈尔滨分部收入规模同比增长33.07%，景德镇分部盈利600038能力增强。

哈尔滨分部包括哈飞航空与哈尔滨通飞公司，其主营产品分别为直升机及航空零部件与固定翼通用飞机，报告期内哈尔滨分部收入规模为27.73亿元，同比大幅增长33.07%；利润总额为0.78亿元，同比提升17.5Q2归母净利润同比+52%6%。

景德镇分部营收规模与去年同期保持在大致水平，为47.68亿元；利润总额2.60亿元，同比哈尔滨分部交付大幅提升提升9.57%，盈利能力增强。

主营产品为航空螺旋桨、复合材料叶片的惠阳公司报告期内营业收入提升46.27%，利润由负转正，达到0.10中泰证券亿元。

天津分部利润总额为1.7中直股份7亿元。

合600038同资产同比大幅增加，下半年有望交付加速。

2020年为“十三五”收官之年，公司作为Q2归母净利润同比+52%我国唯一军用直升机主机厂，预计今年以“直-20”为代表的新一代军机装备将加速列装。

截至2哈尔滨分部交付大幅提升020年上半年，公司合同资产金额为6.42亿元，同比大幅增长354.15%，主要为2020年上半年公司航空整机销售收入增加，公司正在履约中的航空整机交付合同金额规模较大，后续有望逐步确认为收入，全年业绩可期。

盈利预测及投资建议：我们认为公司目前在手订单规模较大，下半年产品交付有望加速，预计公司2020-2022年实现收入分别为200.06/243.62/296.75亿元，同比增长26.66%/21.77%/21.81%；实现归母净利润7.66/9.58/11.99亿元，同比增长30.2中泰证券5%/25.07%/25.13%；对应P/E分别为46/37/29倍。

维持中直股份“买入”评级。

风险提示：新600038机型列装不及预期；宏观经济波动风险；原材料短缺及价格波动风险；产品质量与安全生产风险。