光大证券-片仔癀-600436-2020年半年报点评：“一核两翼”战略持续推进，新药研发和大品种培育有序开展-200822

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◆事件：公司发布2020年半年报：营业收入32.46亿元，同比+12.16%；归母净利润8.65亿元，同比+15.84%；扣非归母净利8.58亿元，同比+15.21%；经营性净现光大证券金流5.47亿元，同比-40.53%；EPS1.43元。

业绩符合市场片仔癀预期。

◆点评：医药制造600436稳健增长，化妆品、日化、食品快速崛起。

2020Q1~2020 年半年报点评Q2，公司单季度营业收入17.14/15.32亿元，同比+15.51%/8.64%；归母净利润4.68/3.97亿元，同比+15.69%/16.01%；扣非归母净利润4.63/3.96亿元，同比+14.70%/15.81%。

2020H1，医药制造业收入13.95亿元，同比+17.01%，其中肝病产品收入13.50亿元，同比+16.80%；医药流通收入13.83万元，同比-0.28%；化妆品、日化收入4.53亿元，同比+49.37%；食品收入660.18万元，同比+46.36“一核两翼”战略持续推进%；整体来看，“一核”医药制造业稳健增长，“两翼”化妆品、日化品和食品快速崛起。

销售费用增长35.36%至3.24亿元，主要是本公司和化妆品、日化控股子公司根据营销计划预提相关费用增加；经营性净现金流负增长主要是支付各项税费现金流出增加，以及定期存款增新药研发和大品种培育有序开展加不作为现金及现金等价物列示。

新药加速研发，片仔癀大品种持光大证券续培育。

新药开发方面，仿制药PZH2310、PZH2312已提交上市注册申请并进入补充资料片仔癀阶段；治疗广泛性焦虑症新药PZH1204、治疗肠易激综合征PZH1201、治疗骨关节炎新药PZH1203进入临床研究阶段。

片仔癀大品种培育方面，开展大品种技术提升系统研究，精准推进片仔癀等独家品种的“中医药现代化”进程，积极推进片仔癀增加治疗肝癌功能主治申报工作；继续深入开展片仔癀治疗肝癌药效与免疫机制研究、片仔癀治疗带状疱疹、膝关节置换术后等临床600436研究及药理毒理、临床、质量标准等40余项研究课题。

◆盈利2020 年半年报点评预测、投资评级和估值：片仔癀具备天然护城河，长期发展空间广阔，且产品价格伴随购买力提高与成本上升，有保值属性。

维持2020-2022年EPS预测“一核两翼”战略持续推进为2.86/3.55/4.26元，现价对应PE为72/58/49倍。

新药研发和大品种培育有序开展维持“买入”评级。

◆风险提示：光大证券经济下行对产品推广构成影响；“一核两翼”进展低于预期。