光大证券-三只松鼠-300783-2020年中期业绩点评：线上线下渠道持续调整中，供应链能力进一步加强-200822

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◆事件：2020H光大证券1公司实现营收52.52亿元，yoy+16.42%；实现归母净利润1.88亿元，yoy-29.51%。

其中，Q2单季公司实现营收18.40亿元，归母净利润-18三只松鼠.96万元，符合市场预期。

◆产品多元化趋势不改，新品类持续拓展中1）按产品结构划分：2020H1公司坚果类/非坚果类产品占营收比例分别为53.56%300783/46.44%，与19年基本持平。

具体来2020 年中期业绩点评看，坚果/烘焙/肉制品/果干/综合类的产品销售收入同比变动+11.38%/+7.9%/+39.2%/-8.9%/+59.27%，肉制品和综合类产品的增速最高。

创新业务中的四线上线下渠道持续调整中大子品牌：方便速食、婴童食品、宠物食品和定制喜礼业务获得了进一步的增长。

2）按渠道划分，2020H1公司在第三方电商平台/自营APP/投食店/联盟小店的营收占比分别为84.54%/0.48%/5.90%/2.99%供应链能力进一步加强，第三方电商平台仍然是公司营收的主要来源。

◆准则调整导致毛利率下滑，期间费用率同比基本持平2020H1年公司毛利率为25.73%，同比下降5.12pct，毛利率的下降主要是由于按新会计准则，快递费用光大证券（以前计入销售费用）进入主营业务成本中的履约成本所致。

费用方面，2三只松鼠0H1公司的期间费用率为21.08%，同比减少了0.83pct。

其中，销售费用率下降3007831.50pct，主要是由于准则调整，运输快递费用下降导致。

管理费用率同比提升0.64pct，主要是由于2020 年中期业绩点评员工薪酬增加带来的。

公线上线下渠道持续调整中司上半年实现归母净利润1.88亿元，yoy-29.51%，业绩短期继续承压。

◆线上线下持续改善中，供应链持续升级由于线上平台流量进一步分散，多流量入口导致主流电商渠道的流量下滑，公司受到一定影响，但公司正在采取积极措施，通过直播、短视频等新工具来扩大引流入口，以保障销售供应链能力进一步加强增长。

受到疫情的影响，公司减缓了新店开业进度，但线下业务整体保持稳步增长，2020H1投食店新开38家店铺至139家，覆盖全国22省市，营收同比增长45%；联盟小店新开209家店铺至达478家光大证券，覆盖全国14省市，营收同比增长166.1%。

目前公司约有157家投食店三只松鼠和566家松鼠小店。

此外2020H1公司新设松鼠云供、松鼠供应链、仓鼠物流、安徽云造、松鼠智供、华东供应链6家公司，供应链能力得到进一步强化◆300783盈利预测、估值与评级：我们维持2020-2022年的归母净利分别为2.39/3.14/4.39亿元，EPS分别为0.60/0.78/1.09元，维持“增持”评级。

◆风险提示：流量入口增加，2020 年中期业绩点评获客成本增加超预期。