光大证券-中材科技-002080-2020年中报点评：差异化布局优势显现，三大业务全面向好-200822

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◆2020年中报归母净利润同增40.8%，好于市场预期2020年上半年公司实现营业收入75.9亿元，同增25.1%，归母净利润9.2亿元，同增40.8%，EPS0.55元；单2季度公司营收47.0亿元，同增3光大证券7.9%，归母净利润6.8亿元，同增55.4%，EPS0.41元。

◆毛利率提升，费用率下降报告期内公司综合毛利率28中材科技.1%，同比提升0.1个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为3.3%、4.3%、4.4%、2.3%，同比变动-0.4、-1.3、1.2、-0.5个百分点，期间费率14.3%，同降1.1个百分点。

单2季度综合毛利率29.0%，同升1.5个百分点；销售费率、管理费率、研发费率和财务费率分别为3.2%、3.5%、43%和2.0%，同比变动-0.2、-1.0、1.3和0个百分点，期间费率12.9%，同002080比基本保持稳定。

◆坚定的差异化布局下，2020 年中报点评盈利水平整体提升受益于政策支持叠加风电抢装，行业持续高景气，公司叶片出货情况较好销量大幅攀升产品结构不断优化，毛利率不断提升，贡献主要的业绩增长；“两海战略”持续推进，未来还将进一步拓展海外市场。

玻纤板块收入增速转正表现强劲，盈利水平全行业最高，持续进行产业链延伸和高附加值产品差异化布局优势显现研发；叠加玻纤价格处于周期底部，向上可期。

锂电池隔膜业务持续放量，海外客户拓展顺利，受全球新冠肺炎疫情影响，产三大业务全面向好能释放有所滞后，但湿法隔膜出货量保持行业第二水平，5um隔膜成功开发，涂覆产能未来将逐步释放。

中材科技长期以来都以坚定的差异化布局发展各业务版光大证券块，预计将稳步推升公司整体盈利水平。

◆盈利预测与投资建议上半年公司业绩表现超预期，风中材科技电叶片和玻纤板块发力。

玻纤行002080业景气度向好提价可期，我们上调20-22年EPS至1.09、1.28、1.51元（原预测1.01、1.22、1.46元）。

随着公司第三产业锂电池隔膜逐步贡献业绩增量，且作为新兴成长行业发展前景向好，持续推升整体估值水平，维持“买2020 年中报点评入”评级。

◆风险差异化布局优势显现提示：需求增速不及预期、产品价格大幅下跌、原燃料价格上升、贸易摩擦的不确定性和汇兑损益、业务整合带来的不确定性等风险。