安信证券-南极电商-002127-2020Q2 GMV加速增长，品牌推广&供应链赋能持续推进-200822

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■公司公布2020年中报：1）2020H1：营收16.26亿元/YoY-0.49%，归母净利润4.31亿元安信证券/YoY+11.51%，扣非归母净利润4.01亿元/YoY+10.93%，业绩基本符合预期。

其中，公司本部的营收为4.91亿南极电商元/YoY+15.71%，归母净利润3.80亿元/YoY+19.47%；时间互联的营收11.35亿元/YoY-6.18%；归母净利润5097万元/-11.19%。

2）GMV：2020H1整体实现143.78亿元/YoY+00212730.94%，其中2020年第二季度同比增长48.49%。

公司及时顺应电商渠道流量规则，继续推行大店策略，即使受疫情影响，仍2020Q2 GMV加速增长然取得了较好的成绩。

3）经营活动现金流净额：2020H1实现-2582万元/YoY-117.2品牌推广&供应链赋能持续推进0%，主要是由于本期公司购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。

5）2020Q2：实现营收9.55亿元/YoY+17.85%，归母净利润3.02亿元/YoY+14.39%，安信证券公司Q2摆脱疫情带来的不利影响，经营活动逐渐向好。

■公司南极电商主业GMV二季度加速增长，2020H1货币化率同比微降。

公司2020H1整体GMV143.78亿元/YoY+30.95%，品牌授权及综合服务业务收入合计4.55002127亿元/YoY+19.47%，对应2020H1货币化率为3.16%/YoY-0.31pct。

1）按品牌拆分来看：南极人品牌实现GMV129.26亿元/YoY+35.49%；卡帝乐品牌实现GMV12.792020Q2 GMV加速增长亿元/YoY+1.09%；精典泰迪品牌实现GMV1.02亿元/YoY+14.74%。

2）按平台拆分来看：阿里GMV为88.19亿元/YoY+19.79%，占比61.33%；京东GMV为20.47亿元/YoY+16.19%，占比14品牌推广&供应链赋能持续推进.24%；社交电商（拼多多为主）GMV为26.38亿元/YoY+94.00%，占比18.35%；唯品会GMV为7.03亿元/YoY+61.00%，占比4.89%。

3）优势品类：根据公告，在阿里平台内，南极人优势品类“女士内衣/男士内衣/家居服”GMV为27.63亿元/YoY+18.55%，市占率7.82%/YoY+0.72pct，位列行业第一；“床上用品”GMV为16.14亿元/YoY+24.92%，市占率8.47%/YoY+1.49pct，位列行业第一，且仍有较大增安信证券长空间。

4）南极电商时间互联：2020H1实现营收为11.35亿元/YoY-6.18%，①流量平台方面：主要为VIVO、OPPO、腾讯应用宝等商业化核心代理商；②流量客户方面：2020H1期间新拓展客户346家，在维系原有电商、网服、金融、教育等行业APP客户同时拓展H51类型客户；③创新业务方面：继续拓展网络红人广告业务、网络直播和线下零售业务。

公司在小红书、抖音等拓展更多的网络红人广告客户，也在快手等短视频直播平台布局相关自有品牌直002127播或为其他品牌直播的业务。

■2022020Q2 GMV加速增长0H1受毛利显著提升推动，上半年净利率同比提升2.82pct。

1）2020H1：整体毛利率33.08%/YoY+3.34p品牌推广&供应链赋能持续推进ct。

期间费用率6.14%/YoY+0.50pct；其中，销售费用率2.80%/YoY+0.79pct，主要系公司新业务开拓，业务人员的人力成本增加所致；管理费用率4.95%/YoY+1.24pct；研发费安信证券用率1.63%/YoY+0.50%；财务费用率-1.61%/YoY-1.54pct，主要系公司新增购买了大额存单而产生的利息收入增加所致。

营业外收入0.19亿元/YoY+39.81%，主要是因为公司获取的政府补助收入增加所致；应收账款11.03亿元/YoY南极电商+22.48%，占总资产比例19.77%/YoY-0.22pct，占比继续下降；整体净利率26.45%/YoY+2.82pct。

2）2020Q2：整体毛利率36.64002127%/YoY-1.51pct。

期间费用率4.66%/YoY-0.85p2020Q2 GMV加速增长ct；其中，销售费用率2.45%/YoY+0.32pct；管理费用率2.81%/YoY+0.45pct；研发费用率1.41%/YoY+0.36%；财务费用率-2.02%/YoY-1.98pct。

整体净品牌推广&供应链赋能持续推进利率31.60%/YoY-1.01pct。

■2020H1经营回顾：1）品牌管理：公司持续重视品牌形象的升级与推广，2020H1推出了全新2.0图库，含母婴童装21款包装图片、母婴一次性产品1安信证券1款包装图片，同时审核了客户提供的纺织服饰类142款包装图片，在满足合作伙伴个性化需求的同时又符合公司品牌形象的统一性。

2）品牌推广：着重宣传南极人的新定位“我的家庭品牌”，通过南极电商年会、“上海五五购物节”、“5〃10中国品牌日”等活动进一南极电商步扩大品牌知名度。

让更多消费者了解南极人的产品已涵盖002127内衣、男/女装、母婴、小家电等家庭生活所需的诸多方面，提升消费者对南极人品牌的认知度。

3）供应链赋能：消费端数据赋能上，公司升级基础数据设施，2020Q2 GMV加速增长建立了阿里、京东、拼多多三大主要电商平台的市场数据监控，在数据维度和宽度实现扩充；供应端数据赋能上，公司围绕质量监控和爆款打造做了重点建设，通过文本挖掘算法和市场发展分析，持续为公司各流程伙伴提供赋能支持。

■品牌推广&供应链赋能持续推进核心逻辑：多品类+多平台拓展双发力，公司中长期成长空间可期。

1）短期逻辑：公司产品定位大众价格安信证券带的日用生活中高频线上消费，即使疫情常态化下受到的影响小；根据线上爬虫数据，我们估测公司7-8月GMV有望继续保持35%-45%的较快同比增速；预计2020全年GMV或有望实现420亿元/YoY+37%。

2）中长期逻辑：公司产品端近年来多品类拓展成效显著，产品矩阵未来有望向线上“大百货”发展，横向拓展空间可期；渠道端在保持阿里平台GMV的优势外南极电商，凭借定位和拼多多的高度重合，未来在社交电商的发展红利下潜力可期。

3）业绩绑定：2019年公司对124名员工实施股权激励（占总股本0.69%），对应三次行002127权条件分别为2019-21年的净利润增速不低于36%/28%/28%，利好业绩成长中长期成长。

投资建议：买入2020Q2 GMV加速增长-A投资评级。

公司定位于高频高性价比快消品，生态电商模式赋能供销两端整合并优化产业链，未来在多品牌推广&供应链赋能持续推进品类扩张+多平台拓展下，预计2020-22年归母净利润15.5亿元/19.9亿元/25.0亿元，增速28.3%/28.4%/25.9%，对应2020-22年PE为33x/26x/21x，6个月目标价25.20元/股，对应2021年目标PE31x。

风险提示：疫情影响超预期安信证券，品牌矩阵布局受阻，品牌影响力下降；平台渠道发展受限，GMV总量增量不及预期；时间互联经营不及预期。